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乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)品牌乘用車2015 年自動變速箱滲透率僅約20%。受消費(fèi)升級等因素影響，國內(nèi)乘用車變速箱自動化是長期發(fā)展趨勢，自動變速箱需求有望快速上升，但供給嚴(yán)重不足。公司完成收購整合奇瑞CVT 后成為獨(dú)立自動變速箱供應(yīng)商，有望迎來長期高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)萬里揚(yáng)2016-2018 年考慮收購增發(fā)后攤薄的備考每股收益分別為0.39 元、0.50 元和0.74 元，給予公司25 倍2018年市盈率，合理目標(biāo)價(jià)18.50 元，維持買入評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    汽車消費(fèi)升級引領(lǐng)變速箱自動化，長期高速發(fā)展可期。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，國產(chǎn)品牌乘用車2015 年自動變速箱滲透率僅約20%。受消費(fèi)升級等因素影響，國內(nèi)乘用車變速箱自動化是長期發(fā)展趨勢，自動變速箱需求有望快速上升。預(yù)計(jì)到2020 年國產(chǎn)品牌乘用車銷量有望達(dá)到1,414 萬輛，自動變速箱滲透率有望提升至30%，需求量高達(dá)424 萬臺，但供給極為稀缺。公司完成收購整合奇瑞CVT 后成為獨(dú)立自動變速箱供應(yīng)商，有望迎來長期高速發(fā)展。
    乘用車變速箱布局完整，CVT 對業(yè)績彈性貢獻(xiàn)巨大。公司完成收購吉利乘用車手動變速箱業(yè)務(wù)，并擬增發(fā)收購奇瑞變速箱業(yè)務(wù)。收購?fù)瓿珊?，公司將在乘用車變速箱領(lǐng)域形成包含手動、自動CVT、混動CVT 在內(nèi)的完整布局。自動變速箱售價(jià)較高，銷量增加對公司業(yè)績貢獻(xiàn)巨大。如果外供CVT 數(shù)量上升至30 萬套，凈利潤將快速增長至11 億元，對公司業(yè)績彈性貢獻(xiàn)巨大。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）商用車變速器銷量不及預(yù)期；2）乘用車變速箱發(fā)展不及預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì)萬里揚(yáng)2016-2018 年考慮收購增發(fā)后攤薄的備考每股收益分別為0.39 元、0.50 元和0.74 元，給予公司25 倍2018 年市盈率，合理目標(biāo)價(jià)18.50 元，維持買入評級。