>> 平安證券-萬里揚（002434）并購奇瑞CVT，跨越周期高增長-160706
| 上傳日期： |
2016/7/6 |
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推薦 |
作者： |
王德安，余興 |
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萬里揚傳統(tǒng)產(chǎn)品為輕中卡變速器，通過輕量化以及核心零部件自制凈利潤逐年提升，預(yù)期公司卡車變速箱產(chǎn)品將繼續(xù)保持兵高競爭力，毛利率有望繼續(xù)增加。
CVT 增速超越市場周期，有望打開百億市場空間：在相同成本下所有變速箱品種中CVT 油耗最低，搭載CVT 車型銷量增速進(jìn)超整體市場，同比增速超過乘用車市場增速10-20 個百分點，尤兵是自主品牉CVT 車型銷量近兩年平均同比增速超過市場30 個百分點。到2020 年國內(nèi)CVT 變速箱滲透率有望達(dá)15%，年產(chǎn)銷200 余萬臺，打開百億市場空間。
CVT 高門檻，公司其備一定的先収優(yōu)勢：蕪湖奇瑞變速箱公司是少有的國內(nèi)可以量產(chǎn)能匹配2.0L 以上排量CVT 的供應(yīng)商，外資競爭者有日本加特可和比利時邦奇，兵中加特可在國內(nèi)只供給日系廠商，而比利時邦奇暫時幵沒有完全本土化。CVT 變速箱是汽車核心零部件，技術(shù)難度大、研収周期長，屬于天然寡頭壟斷行業(yè)。受益于CVT 技術(shù)門檻和本土化優(yōu)勢，公司業(yè)績有望快速增長。
傳統(tǒng)卡車變速箱產(chǎn)品升級，外延乘用車內(nèi)飾：近年來中輕卡銷售總體低迷，但公司輕中卡變速箱產(chǎn)品受益于產(chǎn)品輕量化升級，近三年毛利率上升了9個百分點，未來有望繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績。收購金關(guān)汽車100%股權(quán)，1Q16已扭虧轉(zhuǎn)盈，預(yù)期未來盈利情冴還會繼續(xù)改善，增厚公司業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資建議：萬里揚是傳統(tǒng)中輕卡變速箱龍頭，立足商用車的同時積極開拓乘用車市場，先后布局乘用車MT 變速箱、內(nèi)飾、CVT 變速箱等業(yè)務(wù)，未來收入增長受益于CVT 超周期增長+卡車變速箱產(chǎn)品持續(xù)升級+內(nèi)飾業(yè)務(wù)盈利改善。不考慮奇瑞變速箱幵表，我們預(yù)測萬里揚2016、2017、2018 年實現(xiàn)凈利潤3.01 億、3.29 億、3.59 億，對應(yīng)EPS 分別為0.29、0.32、0.35。假設(shè)蕪湖奇瑞變速箱2017 年幵表，含募集配套資金収行股票則新增股本3.3 億股至13.5 億股，預(yù)測公司2016、2017、2018 年凈利潤3.01 億 、5.78 億、6.9 億，EPS 分別為0.29 、0.43、0.51 元，維持“推薦“評級。
風(fēng)險提示：1）定增項目不及預(yù)期；2）奇瑞汽車銷量不及預(yù)期，產(chǎn)能未如期釋放。
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