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    乘用車(chē)MT 毛利率下滑，各項(xiàng)費(fèi)用上升是半年報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期的主要原因。
    公司2016H1 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.32%，略低于我們之前預(yù)期。主要原因?yàn)?）乘用車(chē)MT 變速箱毛利率下滑明顯：受吉利年降和鋼材價(jià)格上漲影響，乘用車(chē)MT 變速箱毛利率下滑4.7 個(gè)百分點(diǎn)，致該項(xiàng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)低于預(yù)期；2）管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯：2016H1 公司管理費(fèi)用為1.4 億元，同比增長(zhǎng)121.8%，主要因?yàn)樵谡霞擞密?chē)變速箱業(yè)務(wù)及金興內(nèi)飾初期，各類(lèi)包括工廠遷移，員工補(bǔ)助費(fèi)用上升明顯。報(bào)告期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.61 億元，同比增長(zhǎng)572.9%，主要因?yàn)樯习肽旯臼召?gòu)金興內(nèi)飾及新業(yè)務(wù)拓展，銀行存款減少致使利息收入下降所致。
    下半年隨著管理穩(wěn)定，吉利乘用車(chē)變速箱及金興內(nèi)飾業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望釋放。上半年公司已計(jì)提了一大部分并購(gòu)公司及相關(guān)工廠的整改費(fèi)用，下半年隨著管理體系的逐步穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)管理及成本控制的不斷加強(qiáng)吉利乘用車(chē)變速箱及金興內(nèi)飾業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有望釋放。
    我們認(rèn)為公司最大的看點(diǎn)還是在于后續(xù)CVT 業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期放量，重申對(duì)公司的推薦邏輯：1）國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱資源稀缺，奇瑞協(xié)同萬(wàn)里揚(yáng)有望打開(kāi)巨大市場(chǎng)空間，隨著新客戶(hù)的開(kāi)拓，我們預(yù)計(jì)CVT 實(shí)際業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將遠(yuǎn)超2.2 億業(yè)績(jī)承諾；2）汽車(chē)智能化、電動(dòng)化升級(jí)加速，自動(dòng)變速器作為動(dòng)力總成核心執(zhí)行系統(tǒng)未來(lái)空間廣闊，CVT 良好的適配性在與整車(chē)的匹配中具備很大優(yōu)勢(shì)；3）精細(xì)化管理整合金興內(nèi)飾，今年大概率扭虧為盈，為公司業(yè)績(jī)提供有力支持；4）公司定增底價(jià)9.68 元，安全邊際充足，定增承諾鎖三年，彰顯公司管理層強(qiáng)大信心。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。根據(jù)公司半年報(bào)情況我們略微下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司16-18 年EPS 分別為0.30、0.45、0.58 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為42 倍、27 倍、21 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增推進(jìn)或不及預(yù)期；汽車(chē)市場(chǎng)或持續(xù)低迷；CVT 業(yè)務(wù)推廣或不及預(yù)期；并購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)或不及預(yù)期。