>> 海通證券-上海電力(600021)海外拓展加速,新能源裝機迅速增長-161213
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張一弛 |
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截止16年3 月份，公司凈資產(chǎn)93.19 億，15 財年公司凈利17.33 億，收購PE（2015年）為10.33 倍，PB1.94 倍，收購價格公允。②收購KE 對價17.7 億美元，80%為銀行貸款，按照4%年化利率，將產(chǎn)生利息0.64 美元，折合4.42 億人民幣。③巴基斯坦依然存在電力缺口，尚需對外進口電力，巴基斯坦的電力行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?。通過此次收購，公司實現(xiàn)在南亞地區(qū)的提前布局，海外擴張進一步加速。
30.1 億元收購國家電投江蘇公司，新能源裝機迅速增長。①公司以30.1 億（其中現(xiàn)金3.12 億，以10.09 元/股向國家電投發(fā)行2.67 億股用于支付股份對價）收購國家電投的全資子公司江蘇公司。收購PE（2016E）20.76 倍，PB1.25 倍。 ②公司擬以10 元/股募集配套資金20.92 億，其中3.12 億用作購買江蘇公司的支付現(xiàn)金對價，其余投入江蘇公司的項目建設(shè)。項目新增裝機容量2600.8MW，其中火電2
100 萬千瓦，海上風(fēng)電500MW，陸上風(fēng)電100.8MW。③截止16 年三季度末，上海電力控股裝機容量為953.75 萬千瓦，其中風(fēng)電56.99 萬千瓦，光伏41.88 萬千瓦；江蘇公司在建和在運的控股裝機容量為316.14 萬千瓦，其中在運裝機容量全部為風(fēng)電和光伏發(fā)電，為56.06 萬千瓦。本次交易有利于擴大上市公司可再生能源裝機規(guī)模，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)，促進上市公司向清潔能源轉(zhuǎn)發(fā)展。
海外布局積極推進，再造一個上海電力。公司以在海外再造一個上海電力為目標(biāo)，積極開拓海外市場。繼續(xù)推進合作開發(fā)綠地項目，日本兵庫三田 4.8MW 光伏 項目實現(xiàn)投產(chǎn)商運，成為中國企業(yè)在 G7 國家第一個實現(xiàn)投產(chǎn)并盈利的項目。茨城筑波 30MW 光伏項目開始建設(shè)，黑山風(fēng)電、土耳其煤電、坦桑尼亞氣電、 莫桑比克煤電等項目正積極落實開工條件，海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進。截至 2016 年 6 月底，公司海外資產(chǎn)總額約 70.97 億元，同比增長 56.34%。
盈利預(yù)測與估值。如果不考慮公司收購江蘇公司和巴基斯坦KE 公司，預(yù)計上海電力16-18 年歸屬凈利分別為11.29、9.56 和10.19 億元。若考慮收購江蘇公司和KE，預(yù)計上海電力2016、2017 年歸屬凈利為19.83 億、18.45 億（收購后2016 年上海電力原有業(yè)務(wù)歸屬凈利11.29 億，江蘇公司1.45 億，KE7.09 億；2017 年上海電力原有業(yè)務(wù)歸屬凈利9.56 億，江蘇公司1.80 億，KE7.09 億）。公司收購后股本由21.40 億股增厚為26.14 億股。因此，收購后2016、17 年對應(yīng)EPS 為0.76、0.71 元/股，給予2016 年20 倍動態(tài)PE，則對應(yīng)目標(biāo)價為15.20元，增持評級。
風(fēng)險提示。煤價回升、電價下調(diào)，用電需求持續(xù)下滑，利用小時低于預(yù)期。
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