>> 申萬宏源-長青股份(002391)深度報告：基本面見底,受益行業(yè)好轉(zhuǎn)，開啟新一輪-161212
| 上傳日期： |
2016/12/13 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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此報告為加密報告 |
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綜合毛利率超25%，主要產(chǎn)品市場占有率突出。公司出口規(guī)模近8 年翻了7 倍，農(nóng)藥行業(yè)不景氣加速國際巨頭整合，公司作為先正達、拜耳、陶氏益農(nóng)等國外巨頭的主要外包商之一，將隨著CMO 廠商集中化而成為受益的一員。公司2016 年前三季度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利率均降至歷史低點，ROE 下滑至歷史底部，短期負債創(chuàng)新高，今年基本面大概率見底，我們預(yù)計公司未來新產(chǎn)能投放、主要產(chǎn)品漲價有望帶動ROE 提升。今年上半年折舊同比持續(xù)增加，預(yù)計2014 年可轉(zhuǎn)債募投項目投建接近尾聲，明年將進入業(yè)績釋放期。2015年底公司管理層換屆，領(lǐng)導(dǎo)班子趨于年輕化，預(yù)期公司對未來發(fā)展將更加開放。
新煙堿殺蟲劑：漲價提供向上彈性，擴產(chǎn)中間體提升產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。新煙堿類殺蟲劑已經(jīng)成為全球殺蟲劑主流，吡蟲啉、啶蟲脒等的拌種劑需求逐步打開。公司擁有3000t 吡蟲啉及1000t 啶蟲脒，目前產(chǎn)品均在漲價，明年有望增厚業(yè)績。產(chǎn)品漲價主因是此輪環(huán)保督查導(dǎo)致吡蟲啉裝置集中停產(chǎn)供給不足，庫存低位疊加出口旺季。吡蟲啉進入門檻提高，行業(yè)無新增產(chǎn)能，由于高排污特征不達標(biāo)產(chǎn)能有望退出。吡蟲啉主要環(huán)保問題集中在中間體CCP 生產(chǎn)環(huán)節(jié)，公司CCP 中間體環(huán)投占比高達27.2%，遠高于行業(yè)均值4.86%，受環(huán)保督查沖擊小。同時擴產(chǎn)中間體將提升產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力。
氟磺胺草醚：國內(nèi)最大供應(yīng)商，支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長。公司是先正達在國內(nèi)最大的氟磺胺草醚供應(yīng)商，目前擁有產(chǎn)能2400 噸，國內(nèi)市占率超60%，出口量及毛利穩(wěn)定提升，公司掌握核心合成工藝，未來有望進一步擴產(chǎn)。氟磺胺草醚屬于二苯醚類除草劑，具有極優(yōu)秀的防除莧草功能，在傳統(tǒng)和轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域都能推廣，空間大，市場需求穩(wěn)定增長，行業(yè)格局穩(wěn)定，公司作為產(chǎn)品龍頭優(yōu)先受益。
麥草畏：受益轉(zhuǎn)基因需求打開，為公司打開成長性。2016 年11 月孟山都麥草畏制劑使用獲批，打開了麥草畏在轉(zhuǎn)基因領(lǐng)域推廣的大門。巴斯夫也在申請相關(guān)制劑登記，我們認為國外巨頭將分割南北美麥草畏市場，同時未來農(nóng)業(yè)形勢相對利好大豆種植，歐盟批準(zhǔn)進口相關(guān)大豆產(chǎn)品，麥草畏有望迎來需求爆發(fā)。長期來看，與草甘膦復(fù)配將創(chuàng)造至少16 萬噸年需求，折合25 億美元市場規(guī)模。未來兩年麥草畏供需格局有望持續(xù)向好，行業(yè)格局穩(wěn)定，現(xiàn)有產(chǎn)能將優(yōu)先受益，公司明年新增2000 噸產(chǎn)能，遠期擴至10000 噸，麥草畏放量將為公司打開成長性。
盈利預(yù)測及投資評級：我們預(yù)計16-18 年公司營收分別為18.16、24.79、34.03 億元，歸母凈利潤分別為1.73、2.61、3.40 億元，17/18 年增速為51%/30%；當(dāng)前股價對應(yīng)PE 為36X/24X/18X。參考可比農(nóng)藥上市公司，2017 年行業(yè)平均PE 為29 倍，公司PE僅有24 倍；同時公司PB 只有2.1 倍，低于行業(yè)均值3.2 倍，PE、PB 均被低估。考慮公司未來的高成長性，短期負債較高對業(yè)績或存在一定訴求，給予29 倍估值，第一目標(biāo)價21.2 元。首次覆蓋給予“買入”評級。
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