>> 華創(chuàng)證券-萬馬股份(002276)調(diào)研紀要-161217
| 上傳日期： |
2016/12/19 |
大?。?/td>
| 119KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
-- |
作者： |
張文博，黃斌，王秀強 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們覺得做車必須有核心競爭力，競爭力包括方向盤以上（中控、儀表燈），方向盤以下（總成、底盤等）。初期我們肯定是會跟著政策的指揮棒走（補貼等），所以我們會和青衫客車合作，盡快切入（去年賣了201輛），今年會主要切入6-8米客車、物流車等。在動力總成方面，我們和日本JSR、臺灣八達等企業(yè)做合資，一塊開發(fā)。
前幾年車企的思路是以投資換市場（比如比亞迪在各地建廠），我們的思路是設立云杉智慧，去和包頭、寧波等政府部門去談，通過必要的投資、與大客戶合作等方式（公交公司、物流公司等）去建立銷售、運營的網(wǎng)絡。再往后，就是如何降低車的成本，所以我們在進一步提高電池的殘值率，發(fā)展梯次利用，用于儲能（削峰填谷）等，計劃先在我們的材料制造工廠試用，在削峰填谷方面也會爭取售電牌照等。此外我們還會做材料的回收，以前不做碳酸鋰的回收，是因為碳酸鋰的回收費用5萬元/噸，從目前碳酸鋰價格來看回收已經(jīng)有價值了。目前每噸正極材料需要400kg碳酸鋰，需求很大，未來有很大的空間。
二、2015年業(yè)績
2015年正極收入翻一番，負極平穩(wěn)增長，電解液收入有增長，但是由于有計提，所以利潤沒有體現(xiàn)。服裝方面每年業(yè)績貢獻很平穩(wěn)（5000-6000萬元凈利潤），而且主要是以加盟的方式來經(jīng)營，所以在存貨、現(xiàn)金流方面還是很不錯的。未來服裝業(yè)務會一直做減法，剝離OEM，把盈利狀況不好的品牌出售，此外杉杉品牌會尋求分拆，正極業(yè)務已通過新三板掛牌，服裝方面也不排除。
三、未來業(yè)績主要增長點
（1）正極方面。我們的碳酸鋰拿貨價格是有優(yōu)勢的，通過長單鎖價等方式來保證原材料價格。
在行業(yè)平均盈利空間縮小的背景下，公司還能通過提價來保證毛利率，所以今年1月份的正極材料的毛利率還是上漲的。
（2）負極方面。我們的客戶結構最好（包括三星、索尼、LG等），主要是人造石墨，毛利率比正極材料還高。負極的壁壘主要來自能量密度，貝特瑞的產(chǎn)品已經(jīng)在三星、LG上應用，我們也在開發(fā)含硅的負極材料（包碳等）。
（3）電解液。目前排國內(nèi)前五，廊坊是2015年10月份投產(chǎn)，有進一步擴產(chǎn)的計劃，未來主要是考慮與正負極材料的匹配去做。電解液的核心的是添加劑，因為客戶是定制化需求。其次就是六氟磷酸鋰，目前六氟磷酸鋰成本已占到50-60%（以前是20%）。第三是客戶資源，我們的客戶包括ATL、比亞迪，今年也會進國軒的供應體系。
（4）此外2010年我們在澳洲有鎳鈷礦，但是由于費用較高等原因一直沒有開采。
四、2016年運營業(yè)務的進展
目前我們是上海最大的新能源汽車運營商，已有200多輛車、60多處樁。此外我們會服務于大客戶，包括公交公司等，會提供平臺、信息系統(tǒng)等，今年我們還會爭取進入物流公司。第三我們會成立數(shù)據(jù)中心。
青衫客車的pack生產(chǎn)線5月份才能投產(chǎn)。
五、定增項目進展
2月29日定增到位，發(fā)行也完畢。2016年主要還是建設期，17-18年業(yè)績才會有所體現(xiàn)。
5月份定增項目中有個新的園區(qū)就可以看了，實驗室、pack生產(chǎn)線、石墨烯研究院都可以參觀了。
六、關于與天齊鋰業(yè)的問題
天齊鋰業(yè)在我們目前的供貨占比并不大，我們主要的供貨商主要是FMC、SQM，國外的訂單一般半年一簽（國內(nèi)三個月），而且由于我們的規(guī)模、渠道、口碑優(yōu)勢，我們在價格方面是能拿的比其他企業(yè)要低的，此外我們也會根據(jù)上游原材料價格對產(chǎn)品價格做微調(diào)。
七、關于充電樁業(yè)務
云杉智慧在深圳已有100多個樁，主要用于大巴。硬件方面由我們設計、開發(fā)，交由其他企業(yè)代工。未來會計劃在上海、北京、寧波、深圳、廣州布點，成立融資租賃公司的方式來加快推進。
八、金融投資
（1）金融股權投資，包括寧波銀行、稠州銀行，我們是稠州銀行第一大股東（權益法核實，利潤按照比例并表）；
（2）投資平臺，寧波杉杉創(chuàng)投有限公司，之前做PE投資，從風險把控來考慮，自有資金不多，所以現(xiàn)在逐漸轉向以成立基金平臺方式來開展，我們作為GP管理，LP來投錢，目前投了一些三板、主板的業(yè)務；
（3）類金融，包括深圳融資租賃和商業(yè)保理等。
2016年會綜合外部市場表現(xiàn)和內(nèi)部業(yè)務需求，不排除還會出售寧波銀行以獲得收入來繼續(xù)發(fā)展做大新能源汽車產(chǎn)業(yè)。
九、關于電池價格
LGC可以通
|
|
