>> 華泰證券-海能達(002583)要約收購賽普樂敲定，PDT招標全面鋪開-161220
| 上傳日期： |
2016/12/20 |
大小： |
806KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康志毅 |
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過去一年，賽普樂受到多重負面事件疊加沖擊，營收及凈利潤大幅下滑，跌入經(jīng)營低谷，股價大幅下跌，為海能達收購創(chuàng)造了戰(zhàn)略機遇期。此次收購?fù)瓿珊?，雙方將發(fā)揮產(chǎn)品線協(xié)同效應(yīng)，在共用研發(fā)、銷售的基礎(chǔ)上，進一步削減成本；在高端市場、技術(shù)儲備等方面提升海能達TETRA 及整體實力。
PDT 招標全面鋪開，公司PDT 收入大幅提升
目前全國各地PDT 招標已經(jīng)開全面鋪開，截止12 月16 日，2016 全年全國各地已有127 個地方公安部門開啟PDT 項目的招標工作，遠高于2015年的66 個和2014 年的12 個。今年11、12 單月PDT 招標訂單合計金額都在1 億元以上，按照目前招標速度，保守估計2017 年全年P(guān)DT 的市場規(guī)模在15 億元以上，公司明年P(guān)DT 收入預(yù)計有望達13 億元，同比增長69%。預(yù)計18 年公司PDT 也將保持60%以上的高速增長。
建網(wǎng)后服務(wù)市場空間大，平滑一次性采購需求波動
市場認為國內(nèi)外專網(wǎng)建網(wǎng)高峰過后，需求將明顯下滑，屬于周期波動明顯的行業(yè)，估值給不高。我們認為：1）從技術(shù)路線上來說，專網(wǎng)仍然處于模轉(zhuǎn)數(shù)的推進狀態(tài)，全球市場保持穩(wěn)定增長；2）對于海能達來說，目前全球市場占有率不足5%，行業(yè)天花板仍然很遠，公司通過內(nèi)生與外延兩種方式正在全球積極搶占份額；3）已建成網(wǎng)絡(luò)將持續(xù)產(chǎn)生配件更新、終端換代、系統(tǒng)升級、運營支撐等需求，填補專網(wǎng)建網(wǎng)完成后設(shè)備終端、系統(tǒng)一次性采購需求下滑。海能達目前的服務(wù)收入接近空白，未來將快速提升。從摩托羅拉系統(tǒng)的經(jīng)驗來看，專網(wǎng)服務(wù)收入占摩托整體收入1/3 以上。
上調(diào)17/18 年盈利預(yù)測，重申“買入”評級
PDT 今年全面鋪開，明年建設(shè)進程加快；受益于全球“模轉(zhuǎn)數(shù)”推動，目前公司DMR業(yè)務(wù)保持快速增長；另外公司明年上半年確認荷蘭司法部6.16億元收入，TETRA 收入將提升至12 億元左右。暫不考慮收購賽普樂的并表效應(yīng)，明后年公司數(shù)字產(chǎn)品線全面發(fā)力，收入增幅有望超預(yù)期，上調(diào)公司17、18 年盈利預(yù)測9%、12%分別至7.5、11.4 億元，2016-2018 年對應(yīng)PE 分別為53/32/21x。公司目前股價對應(yīng)的估值處于歷史低位，大股東及員工持股計劃參與全額認購增發(fā)10 億元，看好公司長期價值?？紤]到明后年業(yè)績高速增長，我們重申對公司的“買入”評級。
風(fēng)險提示：PDT 建設(shè)進度不達預(yù)期、增發(fā)過會失敗。
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