>> 華泰證券-海能達(002583)掌握專網(wǎng)協(xié)議核心技術(shù)，通達對講世界-161121
| 上傳日期： |
2016/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
康志毅 |
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公司踐行國際化戰(zhàn)略，自2008 年以來，海外業(yè)務(wù)占營收比例在50%以上。股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，大股東絕對控股，曾多次實施股權(quán)激勵與員工持股計劃，建立了健全的團隊激勵機制。研發(fā)投入力度大，近幾年研發(fā)費用率穩(wěn)定在12%左右。2015 年公司營收跨越拐點：1）凈利潤大幅增長，增速遠超營收增速；2）政府補貼營業(yè)外收入占比大幅下滑。前期研發(fā)、品牌、渠道投入奏效，主營業(yè)務(wù)開始釋放業(yè)績。公司2016 年業(yè)績預告區(qū)間為4-5 億元，同比增長58%-97%。
專網(wǎng)通信壁壘高，公司絕對壟斷PDT 市場
專網(wǎng)通信主要為解決政企應急、調(diào)度需求，客戶來自公共安全、公共事業(yè)和工商業(yè)部門，客戶對技術(shù)、價格均不敏感，而更關(guān)注產(chǎn)品、運營的安全性、穩(wěn)定性，因此，專網(wǎng)通信技術(shù)換代速度遠慢于公網(wǎng)，目前仍處于模擬轉(zhuǎn)數(shù)字的過渡時代，同時也存在從窄帶語音通信向?qū)拵?shù)據(jù)通信的演變需求。市場格局方面，專網(wǎng)通信壁壘較高，需要長期技術(shù)、客戶積累，世界前四大企業(yè)占據(jù)80%市場份額。在我國專網(wǎng)最大的公共安全市場，自主警用PDT 標準正全面替代歐標TETRA。國內(nèi)公共安全市場規(guī)模100 億以上，海能達擁有絕對壟斷市場地位，拿下80%新增訂單。
擁有自主產(chǎn)權(quán)協(xié)議核心技術(shù)，增發(fā)加碼寬帶專網(wǎng)
海能達是PDT 聯(lián)盟組長單位，領(lǐng)導標準起草，掌握核心專利，正打破國外企業(yè)的技術(shù)壟斷。公司前期收購德國子公司HMF、Fed 順利完成TETRA產(chǎn)品線整合，加速提升市場競爭力，14 年后獲得關(guān)鍵市場突破，成功滲透摩托羅拉腹地市場，尤其是獲得荷蘭安全與司法部的6.16 億元大單。公司積極擴大護城河優(yōu)勢，每年研發(fā)開支70%以上投向開發(fā)下一代寬帶產(chǎn)品。
近期增發(fā)21 億元，投向LTE 寬帶專網(wǎng)技術(shù)、智慧城市與物聯(lián)網(wǎng)、軍工專網(wǎng)通信項目。增發(fā)項目建設(shè)期兩年，達產(chǎn)后，公司營收、利潤將再上一個臺階：預計增發(fā)項目將增加年營收21 億元、凈利潤5 億元。
估值存提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級
公司是世界上為數(shù)不多擁有TETRA、DMR、PDT 三大專網(wǎng)協(xié)議產(chǎn)品線企業(yè)，目前在國內(nèi)外專網(wǎng)市場保持積極進取態(tài)勢。前期公司渠道建設(shè)、品牌宣傳、產(chǎn)品推廣、技術(shù)研發(fā)等方面做充分準備，整體收入規(guī)?？缭焦拯c，主營業(yè)務(wù)快速釋放業(yè)績。另外受益于“模轉(zhuǎn)數(shù)”、“寬窄帶融合”趨勢，公司業(yè)績有望保持高速增長。我們預計公司16-18 年凈利潤分別為4.50/6.86/10.10 億元，對應的PE 分別為49/32/22x，與可比公司相比，公司估值存較大提升空間，給予公司17 年P(guān)E 估值區(qū)間40-45x，對應合理股價區(qū)間范圍16.00-18.00 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：PDT 產(chǎn)品增速放緩，海外市場競爭加劇，人民幣匯率波動加大。
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