>> 東興證券-理工環(huán)科（002322）實際控制人增持計劃落地，市值騰飛可期-161223
| 上傳日期： |
2016/12/23 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊若木 |
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2、公司發(fā)展歷程：外延并購切入環(huán)保領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略初顯成效我們梳理公司的發(fā)展歷程，大致可分為三個階段：
夯實基礎(chǔ)期（2000-2009 年）：公司明確了主營業(yè)務(wù)的定位，制定了產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，選擇以電力系統(tǒng)關(guān)鍵設(shè)備-電力變壓器的狀態(tài)監(jiān)測技術(shù)作為切入點，在科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金的支持下，公司在在線監(jiān)測領(lǐng)域、電力變壓器故障診斷領(lǐng)域取得了多項關(guān)鍵技術(shù)的突破，從2006 年開始，公司主導(dǎo)產(chǎn)品MGA 的市場占有率長期位居全國同行業(yè)第一名。
高速增長期（2010-2013 年）：2009 年7 月，國家電網(wǎng)公司宣布自2010 年起全面推廣實施狀態(tài)檢修，相比較傳統(tǒng)的定期檢修制度，狀態(tài)檢修具有能夠及時發(fā)現(xiàn)潛伏性故障、降低事故率，提高檢修的針對性、提高設(shè)備使用率、減少停機時間和開停機次數(shù)、延長設(shè)備使用壽命等多項優(yōu)勢。因此，受益于狀態(tài)檢修的全面推廣，公司的電力設(shè)備在線監(jiān)測業(yè)務(wù)在2010-2013 年經(jīng)歷了高速增長期，營收從1.82 億增長至3.11 億，CAGR 為19.55%；歸母凈利潤從0.68 億增長至1.33 億，CAGR 為25.06%。
轉(zhuǎn)型蝶變期（2014 年至今）：為了提升變電設(shè)備在線監(jiān)測裝臵使用效果和運行可靠性，國家電網(wǎng)公司在2013年下半年啟動變電設(shè)備在線監(jiān)測裝臵質(zhì)量提升工作，同時暫停在線監(jiān)測產(chǎn)品的招投標工作，公司業(yè)務(wù)因此受到影響，2014 年營收為1.95 億，同比下降37.30%；歸母凈利潤為0.62 億，同比下降53.38%。在傳統(tǒng)電力在線監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入困境的形勢下，公司積極通過外延并購實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，2014 年底宣布收購尚洋環(huán)科、博微新技術(shù)，2016 年收購碧藍環(huán)保，伴隨著尚洋環(huán)科和博微新技術(shù)在2015 年正式并表，公司2015 年實現(xiàn)收入4.49 億，同比增長130.26%；歸母凈利潤為1.08 億，同比增長74.19%，業(yè)績重回高增長通道。我們分析認為，吸收碧藍環(huán)保后，公司將實現(xiàn)土壤修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測、電力系統(tǒng)數(shù)字運維服務(wù)等多領(lǐng)域布局，由傳統(tǒng)電力在線監(jiān)測設(shè)備銷售商轉(zhuǎn)型數(shù)字運維、環(huán)保服務(wù)系統(tǒng)供應(yīng)商戰(zhàn)略初顯成效。
3、收購方案設(shè)計精妙+在手訂單飽滿，碧藍環(huán)保業(yè)績大概率超預(yù)期
2016 年9 月，公司公告以3.61 億現(xiàn)金收購湖南碧藍環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?00%股權(quán)，將業(yè)務(wù)拓展至土壤修復(fù)領(lǐng)域。碧藍環(huán)保成立于2011 年，是一家專業(yè)從事重金屬治理、土壤修復(fù)、廢水治理、大氣脫硫脫銷等環(huán)保總承包的高新技術(shù)企業(yè)，具備環(huán)保建筑施工二級資質(zhì)，實際控制人伍衛(wèi)國曾是永清環(huán)保的副總經(jīng)理，在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項目、政府等資源。我們梳理整個收購方案，其中值得關(guān)注的有3 點：1）85%交易對價（稅后）強制要求碧藍環(huán)保購入公司股票，變相實現(xiàn)股權(quán)激勵。3.61 億交易對價分為首付（15%）和余款（85%），余款部分將于2016 年12 月31 日前付清，而碧藍環(huán)保承諾將收到的余款（合計3.07 億元）在三個月內(nèi)全部用于在二級市場或者其他方式買入公司股票，購買完成后可向第三方提供質(zhì)押擔保。如果碧藍環(huán)保2016、2017 年實際凈利潤達到四年合計業(yè)績承諾的80%，或者2016、2017、2018 年實際凈利潤達到四年合計業(yè)績承諾的100%，則當期可解鎖質(zhì)押股份總數(shù)的15%。
2）賞罰分明，碧藍環(huán)保凈利潤CAGR30%，則累計超過部分將以現(xiàn)金方式獎勵給碧藍環(huán)保管理層；若CAGR
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