>> 申萬宏源-新和成(002001)擬定增募資49億投資25萬噸蛋氨酸,營養(yǎng)助劑龍頭再啟航-161227
| 上傳日期： |
2016/12/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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蛋氨酸又稱甲硫氨酸，由于蛋氨酸無法在動物體內(nèi)合成，需從食物中攝入。對禽和高產(chǎn)奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求維持6%左右增長。由于蛋氨酸生產(chǎn)工藝復(fù)雜，全球產(chǎn)能集中在贏創(chuàng)（58萬噸）、安迪蘇（41 萬噸）、諾偉司（28 萬噸）和住友（16 萬噸）等少數(shù)幾家龍頭企業(yè)的手中。我國2015 年蛋氨酸需求量為22.2 萬噸，有15.8 萬噸為進(jìn)口，自給率僅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累計進(jìn)口量14.15 萬噸，同比增長10.21%。目前國內(nèi)僅安迪蘇南京產(chǎn)能14 萬噸，寧夏紫光一期5 萬噸。目前國內(nèi)雞肉人均年消費10 公斤，與美國（42 公斤/人/年），東歐（25 公斤/人/年）仍有很大的提升空間，無法滿足未來國內(nèi)及印度等新興市場蛋氨酸的需求增長。
公司擴(kuò)產(chǎn)25 萬噸蛋氨酸，有望再造一個新和成。公司蛋氨酸一期5 萬噸項目試車基本完成，年底有望正式投產(chǎn)。目前蛋氨酸市場價格在2.7 萬元/噸，毛利率約50%左右。此次擴(kuò)產(chǎn)后，公司蛋氨酸產(chǎn)能達(dá)30 萬噸，支撐70-80 億的銷售收入，有望再造一個新和成。
維生素景氣仍有望持續(xù)，已成“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)。目前VA 價格維持在280 元/kg 左右，VE 價格維持在80 元/kg，市場需求穩(wěn)定，已成公司現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。此外，能特科技維E 項目投產(chǎn)不及預(yù)期支撐維E 價格。
香精香料業(yè)務(wù)錦上添花，新材料、原料藥多項新型業(yè)務(wù)均處于順利進(jìn)展。公司借助自身工藝優(yōu)勢開展香精香料業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)逐步進(jìn)入高速增長期，2016Q2 香精香料營收同比增長43%。
此外，5000 噸PPS（聚苯硫醚）已滿產(chǎn)，二期擴(kuò)產(chǎn)1 萬噸按照計劃進(jìn)行，與DSM 組建PPS 改性材料合資公司的設(shè)立工作全部完成。PPA（聚鄰苯二甲酰胺）項目也已完成一期建設(shè)并已開始試生產(chǎn)。原料藥板塊的5 種酮酸鈣產(chǎn)品在2010 年12 月向浙江省食品藥品監(jiān)督管理局遞交注冊申請后，經(jīng)公司與北京萬生藥業(yè)的通力合作，于16 年5 月順利獲批生產(chǎn)。
盈利預(yù)測和估值。公司作為動物營養(yǎng)劑維生素、氨基酸龍頭，多項業(yè)務(wù)梯級成長，有序推進(jìn)，維持“買入”評級，維持盈利預(yù)測。預(yù)計2016-18 年EPS 分別為1.18、1.24、1.30 元，當(dāng)前股價對應(yīng)16-18 年P(guān)E 為16X、15X、15X。
風(fēng)險提示：維生素價格上漲時長與幅度不及預(yù)期；蛋氨酸價格下滑；新材料拓展不及預(yù)期。
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