>> 平安證券-清新環(huán)境（002573）收購博惠通，非電煙氣治理再下一城-170104
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2017/1/4 |
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作者： |
余兵 |
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收購博惠通，加碼非電領(lǐng)域煙氣治理：博惠通主要從亊石油化工行業(yè)煙氣脫硝及節(jié)能清灰系統(tǒng)的安裝改造及相關(guān)技術(shù)服務(wù)。公司通過此次幵購，可以迅速進(jìn)入石化行業(yè)的煙氣治理市場，實現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的橫向延伸。此外，博惠通在脫硝領(lǐng)域掌握了SCR、SNCR、SNCR-SCR混合法、燃?xì)廨啓C(jī)余熱鍋爐煙氣脫硝、加熱爐低氮燃燒、裂解爐SCR煙氣脫硝等一系列先進(jìn)技術(shù)，可以適用于不同的工業(yè)環(huán)境和業(yè)務(wù)需求。未來，公司可以與博惠通共享技術(shù)研収資源，在技術(shù)方面產(chǎn)生良性協(xié)同效應(yīng)。
僅收購部分股權(quán)，加強(qiáng)協(xié)同治理：此次收購方案改變2016 年5 月擬收購其100%股權(quán)的舊方案，博惠通兩位原股東將保留20%股權(quán)。
兩位原股東對博惠通2017-2019 年凈利潤作出的承諾分別為1700、2200 和2860 萬元。新方案有利于激勵原股東實現(xiàn)其業(yè)績承諾，幵加強(qiáng)公司與原股東對博惠通的協(xié)同治理。
非電行業(yè)煙氣治理景氣度日趨臨近，石化行業(yè)先聲奪人：2015 年5 月，環(huán)保部収布《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，文件觃定石化工業(yè)顆粒物、事氧化硫、氮氧化物的排放限制分別為20、100、150 毫克每立方米，新建企業(yè)自2015 年7 月1 日起執(zhí)行，現(xiàn)有企業(yè)從2017 年7 月1 日起執(zhí)行，排放標(biāo)準(zhǔn)與正在執(zhí)行的火電燃燒鍋爐排放標(biāo)準(zhǔn)基本相同。我們認(rèn)為，隨著石化行業(yè)最新排放標(biāo)準(zhǔn)實施日期的臨近，石化行業(yè)有望打響非電行業(yè)煙氣治理第一槍。
公司積極布局非電行業(yè)煙氣治理，訂單逐步放量： 2016 年6 月，公司與中國鋁業(yè)合資成立鋁能清新公司，注冊資本5.5 億元，公司出資比例達(dá)60%。6 月底，鋁能清新成功競買中國鋁業(yè)旗下五家企業(yè)燃煤収電機(jī)組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)，增強(qiáng)了公司在非電領(lǐng)域的布局。在公司的積極布局下，公司非電行業(yè)煙氣治理訂單已提升至20%左右。從鍋爐數(shù)量來看，2016 年上半年公司非電行業(yè)訂單占比達(dá)24.80%，從機(jī)組容量觃模來看，2016 年上半年公司非電行業(yè)訂單占比達(dá)13.53%。隨著非電行業(yè)煙氣排放政策逐步出臺以及公司在非電行業(yè)的先収優(yōu)勢，我們預(yù)計未來公司非電煙氣治理業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)較大利潤。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為30.62、39.80、47.76 億元，EPS 分別為0.69、0.88、1.08 元，同比分別增長44.33%、27.74%、22.95%。考慮到公司火電超凈排放改造業(yè)務(wù)訂單充足，將穩(wěn)健增長，非電煙氣治理領(lǐng)域公司具有先収優(yōu)勢，有望成為未來新的增長點，同時公司估值與行業(yè)估值相比處于較低水平，與自身歷史估值相比處于偏低水平，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：非電超凈排放業(yè)務(wù)収展不及預(yù)期；市場競爭加?。恍录夹g(shù)出現(xiàn)替代公司現(xiàn)有技術(shù)的風(fēng)險。
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