>> 國海證券-清新環(huán)境（002573）事件點評：簽署神華項目，不斷拓展夯實煙氣治理龍頭-161024
| 上傳日期： |
2016/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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此次簽署《河南神火發(fā)電有限公司1×600MW 機(jī)組煙氣超低排放改造工程（BOT 模式）合同》，一方面彰顯了公司獲取訂單的能力，另一方面也能提升公司的長期業(yè)績（20 年發(fā)電量800 億千瓦時，每年40 億千瓦時預(yù)計年收入5800 萬元）。
憑借技術(shù)優(yōu)勢，公司獲取了大量訂單： 2016 年上半年，運營業(yè)務(wù)方面，公司已投運11 個脫硫脫硝項目；建造業(yè)務(wù)方面，公司新建或改造大型火電機(jī)組79 臺，機(jī)組規(guī)模達(dá)38295MW，中小燃煤鍋爐46臺，鍋爐規(guī)模7535t/h。其中值得注意的是，非電行業(yè)實現(xiàn)大型火電機(jī)組和中小燃煤鍋爐分別為11 臺、20 臺，未來將進(jìn)軍石化、鋼鐵、水泥等領(lǐng)域，公司向非電領(lǐng)域的拓展值得期待。同時公司自主研發(fā)的濕法零補(bǔ)水技術(shù)，成功中標(biāo)京能五間房新建2×660MW 機(jī)組脫硫、除塵、零補(bǔ)水項目項目。此外，公司“新一代活性焦干法多污染物脫除技術(shù)”、“濕法脫硫脫硝一體化技術(shù)”、“高效節(jié)能脫硫技術(shù)”、“SCR煙氣脫硝系統(tǒng)性能優(yōu)化及SO3 控制技術(shù)”、“燃煤鍋爐煙氣脫汞”、“燃煤電廠廢水零排放”等新技術(shù)和新工藝，也將逐步推向市場。同時10.9 億元的綠色債券已經(jīng)獲得發(fā)改委的批復(fù)，低成本的資金為項目的落地提供了保障。我們認(rèn)為公司技術(shù)領(lǐng)先+訂單豐富+資金充裕，國內(nèi)煙氣治理龍頭地位不斷夯實。
收購雖終止，合作仍繼續(xù)，公司業(yè)務(wù)拓展至石化領(lǐng)域2016 年5 月16 日，公司公告發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬收購萬方博通（作價7 億，49%現(xiàn)金+51%股權(quán)）與博惠通（作價1.6 億，37.5%股權(quán)+62.5%現(xiàn)金），同時募集配套資金8.6 億元。萬方博通主營業(yè)務(wù)是石油化工領(lǐng)域的工程設(shè)計、工程總包，客戶主要是大型國企和民企。博惠通主營業(yè)務(wù)為石化行業(yè)的煙氣脫硝和節(jié)能清灰，在中石化集團(tuán)具有較高的市占率，這2 個標(biāo)的在石化領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢和豐富的客戶資源，與公司主業(yè)煙氣治理業(yè)務(wù)具有一定的業(yè)務(wù)協(xié)同性。
由于證券市場、監(jiān)管政策等發(fā)生了較大變化，交易雙方未就交易細(xì)節(jié)達(dá)成一致，因此決定終止此次收購。但我們認(rèn)為標(biāo)的公司萬方博通估值過高（19.2 倍），收購失敗有利于保護(hù)投資者的利益，同時交易雙方仍保持在技術(shù)、產(chǎn)品、銷售渠道等方面的合作，上市公司有望通過合作獲取標(biāo)的公司的客戶資源將煙氣治理業(yè)務(wù)拓展至石化領(lǐng)域。根據(jù)環(huán)保部《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的規(guī)定，現(xiàn)有石化企業(yè)要在2017 年7 月1 日起，執(zhí)行大氣污染物排放新標(biāo)準(zhǔn)，公司提前布局石化領(lǐng)域，未來幾年將迎來石化行業(yè)煙氣治理的高峰。
與中鋁合作，運營業(yè)務(wù)將大幅提升
2016 年5 月31 日，公司與中國鋁業(yè)共同投資設(shè)立北京鋁能清新環(huán)境技術(shù)有限公司（公司股權(quán)60%，中國鋁業(yè)40%），而后出資17.54億元購買中國鋁業(yè)下屬的蘭州分公司、包頭鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司、中鋁寧夏能源集團(tuán)有限公司馬蓮臺電廠及六盤山電廠五家企業(yè)燃煤發(fā)電機(jī)組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)，并與這五家燃煤發(fā)電廠簽署運營服務(wù)合同，公司的運營業(yè)務(wù)大幅提升，同時我們認(rèn)為，與中鋁的合作將形成良好的示范效應(yīng)，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢和項目經(jīng)驗獲取其他大型央企國企的運營業(yè)務(wù)。
股權(quán)激勵預(yù)留股權(quán)和員工持股計劃完成，股價具備安全邊際1）2016 年7 月12 日，公司向11 名激勵對象授予296 萬份預(yù)留股票期權(quán)，預(yù)留股票期權(quán)行權(quán)價格為17.49 元；2）7 月18 日公司2016員工持股計劃（中金公司清新1 號集合資管計劃）完成購買股票22861306 萬股，購買均價17.44 元/股，鎖定12 個月，員工持股計劃總規(guī)模達(dá)4 億元，員工持股1 億元，杠桿比例高達(dá)1:3，參與員工不超過1000 人，員工持股計劃參與人數(shù)、總金額及杠桿比例都比較高，彰顯出員工對公司發(fā)展充滿信心。同時目前公司股價17.47 億元，與股票期權(quán)行權(quán)價、員工持股計劃購買價基本持平，具備安全邊際。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.72、0.88、1.05 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為24、20、17 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司項目開拓及推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險
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