>> 國海證券-清新環(huán)境（002573）事件點評：收購博惠通拓展非電領(lǐng)域，煙氣治理步入新階段-170104
| 上傳日期： |
2017/1/4 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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博惠通主營業(yè)務(wù)為煙氣脫硝和節(jié)能清灰，在石化領(lǐng)域具有技術(shù)優(yōu)勢和豐富的客戶資源。上市公司是燃煤電廠脫硫脫銷的行業(yè)龍頭，開始積極布局非電領(lǐng)域的煙氣治理業(yè)務(wù)。通過本次并購，公司可以借助博惠通的市場地位和渠道資源迅速進入石化行業(yè)的煙氣治理市場。根據(jù)環(huán)保部《石油化學(xué)工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》的規(guī)定，現(xiàn)有石化企業(yè)要在2017 年7 月1 日起，執(zhí)行大氣污染物排放新標(biāo)準(zhǔn)，公司布局石化領(lǐng)域，未來幾年將迎來石化行業(yè)煙氣治理的高峰。
本次收購進入石化領(lǐng)域是公司進軍非電領(lǐng)域的重要措施，將提升公司的競爭力和市場占有率。同時標(biāo)的公司2017-2019 年的業(yè)績承諾分別為1700/2200/2860 萬元，能夠增厚公司的業(yè)績。另外我們認為此次收購博惠通，不排除未來繼續(xù)收購萬方博通的可能，公司的外延拓展值得期待。
與中鋁合作，運營業(yè)務(wù)將大幅提升，中鋁模式有望復(fù)制2016 年5 月31 日，公司與中國鋁業(yè)共同投資設(shè)立北京鋁能清新環(huán)境技術(shù)有限公司（公司股權(quán)60%，中國鋁業(yè)40%），而后出資17.54億元購買中國鋁業(yè)下屬的蘭州分公司、包頭鋁業(yè)有限公司、山東華宇合金材料有限公司、中鋁寧夏能源集團有限公司馬蓮臺電廠及六盤山電廠五家企業(yè)燃煤發(fā)電機組的脫硫脫硝、除塵等環(huán)保資產(chǎn)，并與這五家燃煤發(fā)電廠簽署運營服務(wù)合同，公司的運營業(yè)務(wù)大幅提升，同時我們認為，中鋁模式將形成良好的示范效應(yīng)，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢和項目經(jīng)驗獲取其他大型央企國企的運營業(yè)務(wù)。
技術(shù)領(lǐng)先獲取大量訂單，煙氣治理步入新階段
公司技術(shù)領(lǐng)先，其研發(fā)出的單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)（SPC-3D），為大型火電以低成本實現(xiàn)超凈排放提供了創(chuàng)新性的解決方案。憑借技術(shù)優(yōu)勢，公司獲取了大量訂單： 2016 年上半年，運營業(yè)務(wù)方面，公司已投運11 個脫硫脫硝項目；建造業(yè)務(wù)方面，公司新建或改造大型火電機組79 臺，機組規(guī)模達38295MW，中小燃煤鍋爐46 臺，鍋爐規(guī)模7535t/h。再加上此次擬收購的博惠通在石化領(lǐng)域的一系列現(xiàn)金的技術(shù)，公司將獲取更多的訂單。
同時10.9 億元的綠色債券已經(jīng)發(fā)行完成，低成本的資金為項目的落地提供了保障。我們認為公司技術(shù)領(lǐng)先+訂單豐富+資金充裕，公司的煙氣治理步入新階段。
股權(quán)激勵預(yù)留股權(quán)和員工持股計劃完成，股價具備安全邊際1）2016 年7 月12 日，公司向11 名激勵對象授予296 萬份預(yù)留股票期權(quán)，預(yù)留股票期權(quán)行權(quán)價格為17.49 元；2）7 月18 日公司2016員工持股計劃（中金公司清新1 號集合資管計劃）完成購買股票22861306 萬股，購買均價17.44 元/股，鎖定12 個月，員工持股計劃總規(guī)模達4 億元，員工持股1 億元，杠桿比例高達1:3，參與員工不超過1000 人，員工持股計劃參與人數(shù)、總金額及杠桿比例都比較高，彰顯出員工對公司發(fā)展充滿信心。同時目前公司股價17.56 億元，與股票期權(quán)行權(quán)價、員工持股計劃購買價基本持平，具備安全邊際。
盈利預(yù)測和投資評級：維持“買入”評級。不考慮收購對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.72、0.88、1.05元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為24、20、17 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司項目開拓及推進進度低于預(yù)期風(fēng)險、公司股權(quán)收購不能完成的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險
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