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作為國內(nèi)通信后備電源領(lǐng)域龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)鉛酸電池業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。去年下半年，有色金屬價(jià)格上漲，其中鉛及鉛合金作為公司鉛酸電池原材料，需求量占公司采購總額70%，自16 年6 月以來價(jià)格上漲10%左右。公司收購的華鉑科技再生鉛項(xiàng)目打造鉛回收閉環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈，緩解了鉛價(jià)上漲對公司原材料成本影響。目前據(jù)公告華鉑再生鉛產(chǎn)能規(guī)模大約40 億~50 億左右。華鉑未來業(yè)績持續(xù)增長可期，一方面鉛價(jià)未來有望維持在當(dāng)前水平，另一方面，鉛回收還有其他附加金屬，價(jià)值含量高，疊加16 年下半年價(jià)格上漲，增厚華鉑科技業(yè)績。三季報(bào)顯示華鉑實(shí)現(xiàn)利潤 2.17 億元，我們預(yù)計(jì)16 年全年大概率會(huì)超預(yù)期完成對賭，17年有望持續(xù)增長。
    儲(chǔ)能“投資+運(yùn)營”穩(wěn)步推進(jìn)，17 年望迎來大規(guī)模儲(chǔ)能運(yùn)行。過去五年儲(chǔ)能從示范逐步走向商業(yè)化階段，最新的政策已經(jīng)明確儲(chǔ)能在電力市場的獨(dú)立市場地位、結(jié)算方式、電網(wǎng)企業(yè)的配合機(jī)制等。根據(jù)我們前期調(diào)研，鉛炭電池儲(chǔ)能在無補(bǔ)貼情況已經(jīng)可以商業(yè)化運(yùn)營。公司推出“投資+運(yùn)營”儲(chǔ)能系統(tǒng)商用化模式，據(jù)公告信息整理已經(jīng)簽署框架協(xié)議投資+運(yùn)營的儲(chǔ)能電站項(xiàng)目超過800MWh，在國內(nèi)兆瓦級(jí)化學(xué)儲(chǔ)能電站布局卡位優(yōu)勢明顯。目前公司已投運(yùn)儲(chǔ)能示范項(xiàng)目45 個(gè)：包括國網(wǎng)南網(wǎng)、海外調(diào)峰調(diào)頻、海外微網(wǎng)項(xiàng)目；云南光儲(chǔ)一體化示范項(xiàng)目。公司在國家示范項(xiàng)目上，已經(jīng)做了很多技術(shù)儲(chǔ)備。
    第一期的項(xiàng)目在建及待建的儲(chǔ)能裝機(jī)容量：315MW。其中12MW 的中能硅業(yè)已投運(yùn)，系統(tǒng)充放電轉(zhuǎn)換效率及電費(fèi)節(jié)約額等關(guān)鍵指標(biāo)均達(dá)到預(yù)期。公司穩(wěn)步推進(jìn)其他項(xiàng)目的建設(shè)及投運(yùn)，預(yù)計(jì)17 年將迎來大規(guī)模商用儲(chǔ)能電站的集中運(yùn)行，對公司盈利持續(xù)產(chǎn)生積極影響。
    新能源車補(bǔ)貼調(diào)整政策落地，電池銷量有望高增長。受到新能源汽車補(bǔ)貼政策遲遲未落地影響，公司16 年下半年動(dòng)力電池需求受到抑制。公司已進(jìn)入第四批目錄，鋰電產(chǎn)能1.2GWh， 2016 年投資加碼年產(chǎn)2.3GWh 動(dòng)力鋰電技改項(xiàng)目，建成以后達(dá)到總產(chǎn)能3.5GWh（其中三元1.6GWh，磷酸鐵鋰電產(chǎn)能1.9GWh）。公司16 年前三季度鋰離子電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.15 億元，同比增長79.01%，其中新能源車用動(dòng)力鋰離子電池實(shí)現(xiàn)收入1.67 億元，同比增長155.72 %。新能源汽車補(bǔ)貼政策已落地，雖然補(bǔ)貼大幅退坡，但銷量上有望迎來放量增長。
    投資建議：看好公司作為通信后備電源龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)保持穩(wěn)定，收購華鉑科技打造循環(huán)回收產(chǎn)業(yè)鏈，帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。受益于新能源汽車需求增長，加碼動(dòng)力鋰電擴(kuò)產(chǎn)能，未來有望放量增長，公司鉛炭電池技術(shù)領(lǐng)先，已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)無補(bǔ)貼商業(yè)化運(yùn)營，打造儲(chǔ)能領(lǐng)域龍頭。暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤分別為3.38 億、5.27 億和8.25 億，對應(yīng)的EPS分別為0.43 元、0.68 元和1.06 元，維持買入-A 投資評級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為38.26 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：儲(chǔ)能政策、技術(shù)進(jìn)步與成本下降不及預(yù)期；動(dòng)力電池不達(dá)預(yù)期