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杭氧股份是杭氧集團(tuán)控股的核心企業(yè)，是全球空分設(shè)備主要供應(yīng)商之一，在國(guó)內(nèi)大中型空分設(shè)備市場(chǎng)占有率超過50%，主要業(yè)務(wù)涵蓋空分設(shè)備和工業(yè)氣體銷售兩大類，2016 年受空分設(shè)備執(zhí)行訂單金額大幅下滑和計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致，業(yè)績(jī)首度出現(xiàn)較大虧損，凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-3.4 億元——-2.7 億元。然而，因2016 年空分設(shè)備新接訂單同比大幅度改善以及煤化工行業(yè)訂單逐步回暖（訂單周期約1 年），預(yù)計(jì)公司2017 年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧。
    大型煤化工業(yè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)審批放開有望產(chǎn)生新的空分設(shè)備需求。煤化工項(xiàng)目投資主要受經(jīng)濟(jì)性和環(huán)保性兩大方面的條件約束，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截止2016 年11 月底國(guó)家環(huán)保部煤化工行業(yè)環(huán)評(píng)審批通過項(xiàng)目數(shù)達(dá)6 個(gè)，在審項(xiàng)目數(shù)達(dá)2個(gè)，包括煤炭液化、煤制氣、煤制烯烴、煤制油等項(xiàng)目，總體規(guī)劃投資額超2000 億元，是自2014 年下半年煤化工項(xiàng)目審批收緊以來(lái)的“開閘”之年。
    此外，12 月28 日，習(xí)總書記對(duì)神華寧煤煤制油示范項(xiàng)目建成投產(chǎn)作出重要指示，這些都顯示出政府和高層對(duì)于煤化工行業(yè)發(fā)展的態(tài)度正在發(fā)生變化，即從2015 年的“全面限制”到2016 年的“有序放開”。另一方面，國(guó)際油價(jià)上行趨勢(shì)逐步形成，2017 年油價(jià)均價(jià)有望達(dá)60 美元/桶。此外，部分化工產(chǎn)品（如乙二醇）2016 年出現(xiàn)了大幅度的價(jià)格上漲，這些因素都將改善煤化工的經(jīng)濟(jì)性。因此，我們認(rèn)為“十三五”期間煤化工行業(yè)投資將復(fù)蘇，空分設(shè)備作為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局最好的重要裝備之一，龍頭企業(yè)無(wú)論在訂單還是業(yè)績(jī)方面都具備較高彈性。
    氣體銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，空分設(shè)備提供彈性。公司擁有27 家工業(yè)氣體公司，產(chǎn)能規(guī)模超過100 萬(wàn)m3/h，2015 年銷售規(guī)模達(dá)30.57 億元，成為公司的第一大業(yè)務(wù)板塊。隨著公司持續(xù)性深度開發(fā)，同時(shí)早期投入項(xiàng)目逐步折舊完畢，預(yù)計(jì)業(yè)務(wù)總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。此外，受益于煤化工項(xiàng)目大量立項(xiàng)和招標(biāo)，公司空分設(shè)備銷售收入曾在2011-2013 年連續(xù)三年超過30 億，我們預(yù)計(jì)隨新一輪煤化工投資周期到來(lái)，公司空分設(shè)備訂單和銷售有望呈現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們認(rèn)為公司的主要看點(diǎn)在于下游行業(yè)投資改善背景下帶來(lái)的業(yè)績(jī)改善，預(yù)測(cè)公司2016-2018 年的歸母凈利潤(rùn)分別為-3.29、1.34、2.49 億元，EPS 分別為-0.40、0.16、0.30 元，考慮到公司發(fā)展前景，給予17 年62.5 倍PE 估值，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煤化工項(xiàng)目招標(biāo)不達(dá)預(yù)期；下游需求低迷導(dǎo)致應(yīng)收賬款繼續(xù)惡化。