>> 中信證券-碧水源（300070）重大事項點評-依托地方開啟多元化模式，攜手國開外延思路明確-170105
| 上傳日期： |
2017/1/5 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
凌潤東，崔霖，李想 |
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評論：
依托廣西地方融資平臺，開啟多元化合作模式
廣西投資集團(tuán)成立于1988 年，是廣西壯族自治區(qū)重要的投融資主體和國有資產(chǎn)經(jīng)營實體，廣西資產(chǎn)總量最大的地方國企。集團(tuán)注冊資本47.54 億元，2015 年實現(xiàn)營業(yè)收入844.78億元，利潤50.6 億元。擁有參控股企業(yè)140 家，員工22000 多人，擁有雙AAA 信用評級。
集團(tuán)連續(xù)9 年入圍中國企業(yè)500 強(qiáng)，2016 年排名中國企業(yè)500 強(qiáng)第166 位。截至2016 年11 月，集團(tuán)資產(chǎn)總額超2,492 億元，營業(yè)收入超1,000 億元，成為廣西首家營業(yè)收入千億元企業(yè)。
廣西投資集團(tuán)旗下?lián)碛心茉?、鋁業(yè)、金融、醫(yī)療健康、文化旅游及國際業(yè)務(wù)六大板塊，其中能源是集團(tuán)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。集團(tuán)以電力起家，參與投資建設(shè)的電力項目總裝機(jī)容量為2621萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量為1048.9 萬千瓦，參控股企業(yè)電力裝機(jī)占全區(qū)1/3，是廣西最大的地方發(fā)電企業(yè)。此次成立合資公司，主要是依托廣西投資集團(tuán)在省內(nèi)資產(chǎn)和資源優(yōu)勢，共同發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，碧水源將重點參與能源、基礎(chǔ)設(shè)施中水環(huán)境治理相關(guān)業(yè)務(wù)，菲達(dá)環(huán)保將重點參與大氣治理環(huán)節(jié)，此次投資是公司與菲達(dá)環(huán)保、方元電力等在含大氣污染治理、水污染治理、垃圾污染治理、土壤治理等多環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)的一次全方位的合作，也是從雙邊合資公司模式到多元化合資公司模式的開端，彰顯了公司靈活務(wù)實的經(jīng)營思路和理念。
國開金融戰(zhàn)略協(xié)議助力PPP，并購盈德有望解決外延思路明確
公司之前與國開金融有限責(zé)任公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，在雙方探索合作新模式的同時，在合適時機(jī)，可由雙方聯(lián)合，引進(jìn)多家合作機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購基金，對已投PPP 項目和產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會進(jìn)行投資并購。碧水源積極向國開金融推薦、提供生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的投資機(jī)會，同等條件下優(yōu)先選擇國開金融進(jìn)行投資合作，后續(xù)國開金融有望為公司獲取PPP 項目持續(xù)助力。
公司子公司盈德氣體（2168.HK）公告已經(jīng)通過內(nèi)保外貸方式，償還清1 月初到期的8.2億港幣國開行貸款，同時公告Bubbly Brooke Holdings，Baslow Technology Limited 均未登記為本公司股本股份持有人，召開特別股東大會提議無效。同時公告開曼法院指令，擬定2017 年1 月10 日召開董事會，確認(rèn)2016 年11 月初董事會改組議案及12 月配售方案的效力。我們認(rèn)為盈德氣體后續(xù)事件有望接近尾聲，負(fù)面影響有望逐步消除，后續(xù)碧水源外延并購戰(zhàn)略方向不會改變。
風(fēng)險提示
對政府財政支出依賴較大、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險、訂單獲取以及執(zhí)行進(jìn)度低于預(yù)期等。
維持“買入”評級
維持2016~2018 年盈利預(yù)測0.65/0.93/1.24 元不變，目前股價對應(yīng)P/E 為26/18/14 倍。PPP 趨勢&“河長制”下水污染治理加速、提標(biāo)改造&黑臭水體治理需求持續(xù)釋放背景下，公司憑借突出競爭優(yōu)勢（技術(shù)、資金、模式、經(jīng)驗等）有望實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增，后續(xù)并購?fù)庋蛹皣H業(yè)務(wù)將逐步接力值得期待，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2017 年25 倍P/E，目標(biāo)價23.3 元，維持“買入”評級。
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