>> 東興證券-史丹利（002588）原料漲價影響顯現(xiàn)，農(nóng)服布局不斷完善-170106
| 上傳日期： |
2017/1/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉宇卓，楊若木，梁博 |
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目前復(fù)合肥企業(yè)產(chǎn)品價格普遍有所上調(diào)，自10 月底至今累計(jì)上調(diào)幅度平均在200 元/噸左右。在漲價預(yù)期下，近期下游經(jīng)銷商付款積極性提高。
主要觀點(diǎn)：
1．春耕供需缺口凸顯+出口關(guān)稅優(yōu)惠提振，化肥行業(yè)景氣度提升春耕供需缺口凸顯，單質(zhì)肥價格有望持續(xù)上漲。春耕旺季（2 月~5月）將近，春耕備肥期即將啟動。隨著經(jīng)銷商博弈態(tài)度下的推遲淡儲，當(dāng)前經(jīng)銷商尿素淡儲進(jìn)度僅30%左右，且行業(yè)內(nèi)庫存較低，平均開工率不足5%，短期內(nèi)尿素供需矛盾有望集中爆發(fā)，尿毒價格上漲行情有望延續(xù)至2017 年年中。磷肥、復(fù)合肥也將迎來需求旺季。
尿素、磷肥供需格局改善?？紤]到國家政策調(diào)控、環(huán)保壓力、高成本產(chǎn)能自發(fā)淘汰因素疊加，行業(yè)落后產(chǎn)能有望持續(xù)退出，國內(nèi)供給過剩壓力逐步緩解，我們預(yù)計(jì)未來幾年國內(nèi)尿素、磷肥產(chǎn)能大概率凈減少。
出口關(guān)稅優(yōu)惠提振國內(nèi)化肥出口競爭力，有望促進(jìn)行業(yè)過剩產(chǎn)能消化。2017 年，尿素、磷肥出口關(guān)稅取消，三元復(fù)合肥稅率由30%下調(diào)至20%。在當(dāng)前我國氮肥、磷肥、復(fù)合肥產(chǎn)能整體過剩的背景下，本次徹底取消氮肥、磷肥的出口關(guān)稅，下調(diào)復(fù)合肥出口關(guān)稅，將有力促進(jìn)國內(nèi)過剩產(chǎn)能的消化。
2. 復(fù)合肥行業(yè)國內(nèi)第二，高附加值產(chǎn)品市占率提升空間大
公司復(fù)合肥年產(chǎn)能580 萬噸，2015 年產(chǎn)銷量約240 萬噸，產(chǎn)品覆蓋高塔復(fù)合肥、硝基復(fù)合肥、水溶肥、生物肥、緩控釋肥、海藻肥、中微量元素肥、作物專用肥等全品類產(chǎn)品，分別在山東、吉林、河南、湖北、廣西、江西、甘肅建設(shè)了共計(jì)11 個生產(chǎn)基地，覆蓋全國大部分種植區(qū)域，可快速響應(yīng)各種植區(qū)域的肥料需求。公司以"史丹利"、"三安"作為戰(zhàn)略品牌，以"第四元素"、"勁素"作為高端品牌，形成中高端品牌產(chǎn)品全覆蓋，其中"史丹利"牌產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)連續(xù)多年銷量第一。公司產(chǎn)能建設(shè)現(xiàn)已基本告一段落，未來產(chǎn)能擴(kuò)張或?qū)⒓性谛庐a(chǎn)品上。 經(jīng)濟(jì)作物用肥市占率提升空間大。公司復(fù)合肥產(chǎn)品總體市占率約5%，其中大田作物用肥的市占率約9%，經(jīng)濟(jì)作物用肥的市占率僅約1.2%。公司未來將重點(diǎn)發(fā)展經(jīng)濟(jì)作物用肥，2017 年推廣10 種作物的專用肥，預(yù)計(jì)未來經(jīng)濟(jì)作物用肥的銷量有望大幅提升。
3. 打造農(nóng)業(yè)服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈體系
成立農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司，建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)平臺。2015 年，公司設(shè)立了全資子公司史丹利農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司，規(guī)劃提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，為種植大戶、家庭農(nóng)場、農(nóng)業(yè)合作社等提供包括種子、化肥、農(nóng)藥、農(nóng)機(jī)、農(nóng)技、糧食貿(mào)易、金融、信息等一體化服務(wù)。2015 年，農(nóng)業(yè)服務(wù)公司在東北、內(nèi)蒙、華北、西北等地區(qū)共成立了16 家農(nóng)業(yè)合資公司，流轉(zhuǎn)土地5 萬多畝，服務(wù)土地30 余萬畝，擁有糧食烘干能力55 萬噸/年，糧食倉儲庫容50 萬噸，初步實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)收銷一體化。 信息化服務(wù)平臺開展線上整合。2016 年上半年，公司的農(nóng)業(yè)信息化服務(wù)平臺--史丹利農(nóng)服平臺上線。農(nóng)服平臺立足于農(nóng)業(yè)信息化，規(guī)劃建設(shè)農(nóng)資供應(yīng)系統(tǒng)、會員管理系統(tǒng)、金融支付系統(tǒng)和農(nóng)業(yè)服務(wù)系統(tǒng)等，由史丹利制定戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和合作伙伴遴選，并在全國進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣。截至2016 年半年報，農(nóng)服平臺已完成一期、二期功能的開發(fā)實(shí)施。
農(nóng)業(yè)金融服務(wù)方面，小額貸款公司持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)渠道，為種植大戶和農(nóng)業(yè)合作社提供適當(dāng)?shù)馁Y金支持。2016 年上半年，小額貸款公司累計(jì)發(fā)放貸款9195.5 萬元，服務(wù)客戶60 余家。 參股恒基種業(yè)，完善農(nóng)業(yè)服務(wù)體系。2016 年9 月公司收購安徽恒基種業(yè)公司35%股權(quán)，標(biāo)的公司持有恒基利馬格蘭種業(yè)55%股權(quán)。利馬格蘭集團(tuán)是歐洲最大的種子公司，大田種子位居世界第四位，蔬菜種子位居世界第二位。恒基利馬格蘭是利馬格蘭集團(tuán)進(jìn)入中國市場的唯一平臺，目前共有4 個審定玉米品種。通過與恒基種業(yè)合作，史丹利可進(jìn)一步完善種子、肥料、糧食收購的產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局，完善一體化農(nóng)業(yè)服務(wù)體系。 結(jié)論：
我們預(yù)測公司2016~2018 年EPS 分別為0.54 元、0.64 元、0.78 元，目前股價對應(yīng)P/E 分別為22 倍/18 倍/15 倍。維持"強(qiáng)烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：
農(nóng)產(chǎn)品價格下滑，化肥價格下滑，農(nóng)化服務(wù)推廣不及預(yù)期。
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