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    簡評
    受行業(yè)低迷影響，業(yè)績承壓
    公司的主營業(yè)務(wù)是復(fù)合肥料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，以及種植產(chǎn)業(yè)鏈的開發(fā)與農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，由于受上游尿素價(jià)格持續(xù)下降與下游農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷的影響，復(fù)合肥價(jià)格有一定下降，外加農(nóng)戶購肥，經(jīng)銷商備貨積極性降低，公司營業(yè)收入為46.56 億元，較去年同期下降24.66%。三季度營業(yè)收入同比下降42.44%主要是由于去年同期公司沖量帶來的高基數(shù)影響。另外受增值稅優(yōu)惠政策取消，農(nóng)產(chǎn)品行情低迷等多種因素影響，復(fù)合肥運(yùn)行成本有所增加，導(dǎo)致公司歸母凈利潤4.63 億元，同比下降16.54%.前三季度毛利率為24.92%，比去年同期上升2.85%，主要依賴于上半年原料成本下降幅度大于產(chǎn)品價(jià)格下降。由于二季度基數(shù)較高，復(fù)合肥市場低迷，增值稅提高等不利因素影響，三季度單季毛利率20.64%，同比下降0.73%，環(huán)比下降7.62%。
    肥料價(jià)格觸底企穩(wěn)，有望帶動(dòng)主營業(yè)績改善
    復(fù)合肥行業(yè)今年受到多方面利空影響：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷、農(nóng)民購肥意愿較弱、旺季不旺；增值稅取消、成本承壓。但是原料尿素價(jià)格在三季度末有企穩(wěn)回升跡象，隨著國家指導(dǎo)尿素行業(yè)過剩產(chǎn)能退出、供需逐漸平衡、價(jià)格接近成本線以及煤炭價(jià)格上漲，尿素價(jià)格有望觸底反彈，對下游復(fù)合肥市場產(chǎn)生支撐，依賴于公司的品牌優(yōu)勢，伴隨高端產(chǎn)品“第四元素”等的逐漸增長，將優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。考慮至年底公司產(chǎn)能從580 萬噸增加到690 萬噸，化肥行業(yè)長期低迷狀態(tài)有望改善，預(yù)計(jì)公司復(fù)合肥主業(yè)將繼續(xù)推動(dòng)其業(yè)績增長。
    參股種子公司，加速農(nóng)資一體化建設(shè)
    報(bào)告期內(nèi)，公司以1.5 億自有資金購買安徽恒基種業(yè)35%股份，根據(jù)恒基種業(yè)2015 年利潤計(jì)算，收購估值35 倍，這次參股將加速公司一體化建設(shè)。同時(shí)，公司的農(nóng)業(yè)信息化服務(wù)平臺-史丹利農(nóng)服平臺成功上線，該平臺集農(nóng)業(yè)服務(wù)、農(nóng)村創(chuàng)業(yè)、渠道運(yùn)營和農(nóng)資、農(nóng)產(chǎn)品展銷功能于一身，目前已完成一期、二期功能的開發(fā)實(shí)施。在金融服務(wù)方面，小額貸款公司持續(xù)拓寬業(yè)務(wù)渠道，積極參與公司農(nóng)業(yè)服務(wù)體系的建設(shè)，為種植大戶和農(nóng)業(yè)合作社提供適當(dāng)?shù)馁Y金支持。在信息化建設(shè)方面，2016年，高效管理平臺、SRM（采購共享平臺項(xiàng)目）正式上線，對提升工作效率、提高管理水平、降低采購成本，提升企業(yè)業(yè)績，增長競爭力有著良好的促進(jìn)作用，并有望成為公司新的業(yè)績增長點(diǎn)，綜上所述，公司正在從單一產(chǎn)品供應(yīng)商向農(nóng)業(yè)服務(wù)一體化平臺型公司轉(zhuǎn)型?？春煤笃诠疽云脚_化為中心，對農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈其他公司進(jìn)行收購，參股，完善全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力。
    預(yù)計(jì)16～18年EPS分別為0.48、0.65、0.76元，維持增持評級。
    我們看好公司主營復(fù)合肥業(yè)務(wù)有回升預(yù)期同時(shí)向農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)公司的轉(zhuǎn)型布局，預(yù)計(jì)16~18年EPS為0.48、0.65、0.76元，對應(yīng)P/E為27、20、17.1，維持增持評級。