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安徽恒基種業(yè)持有恒基利馬格蘭種業(yè)55%股權(quán)，另45%股權(quán)由利馬格蘭控股子公司威邁香港持有。利馬格蘭集團(tuán)是歐洲最大的種子公司，大田種子位居世界第四，蔬菜種子位居世界第二；合資公司恒基利馬格蘭于2015 年7 月設(shè)立，2015年安徽恒基種業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入3493.7 萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-991.07 萬元，2016 年H1 營(yíng)業(yè)收入3453.5 萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-210.8 萬元，經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短但未來表現(xiàn)值得期待，其華美、利合系列玉米品種具備較強(qiáng)性狀表現(xiàn)，目標(biāo)區(qū)域是玉米價(jià)補(bǔ)分離變革下的東華北市場(chǎng)，與公司開展農(nóng)業(yè)服務(wù)有較強(qiáng)協(xié)同作用，進(jìn)一步完善“種子+肥料+糧食收購”的產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局。
    復(fù)合肥主業(yè)逆勢(shì)而生，穩(wěn)健利潤(rùn)增長(zhǎng)提供安全邊際。由于政府今年推動(dòng)臨儲(chǔ)收購政策市場(chǎng)化步伐加快，玉米價(jià)格預(yù)期大幅下行，作為重要的主糧對(duì)農(nóng)民種植收益的影響是不可忽視的，我們認(rèn)為在種植板塊周期下行的背景下復(fù)合肥行業(yè)必將面對(duì)更多挑戰(zhàn)；但對(duì)每個(gè)公司個(gè)體而言，危與機(jī)并存，優(yōu)質(zhì)公司趁行業(yè)利潤(rùn)整體承壓之時(shí)憑借成本與渠道優(yōu)勢(shì)繼續(xù)侵蝕中小型企業(yè)份額的機(jī)遇仍在。史丹利憑借多年深耕大田作物的經(jīng)驗(yàn)與渠道，原材料價(jià)格下行也給穩(wěn)定單噸毛利水平帶來可能，公司上半年凈利增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，15%的利潤(rùn)增速與上半年的銷量增長(zhǎng)水平相當(dāng)，在低迷的市場(chǎng)環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)彰顯，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。從產(chǎn)品來看，上半年高端肥的量增更為突出，經(jīng)濟(jì)作物需求穩(wěn)定，市場(chǎng)開拓初見成效,我們維持對(duì)公司復(fù)合肥主業(yè)今年價(jià)降量增、利潤(rùn)增速保持穩(wěn)定的樂觀展望。公司預(yù)計(jì)2016 年前三季度可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)區(qū)間為15-25%。
    渠道變化以經(jīng)銷商中心化，未來近幾年的競(jìng)爭(zhēng)仍然以經(jīng)銷商的競(jìng)爭(zhēng)為主，扶持做強(qiáng)經(jīng)銷商至關(guān)重要。渠道優(yōu)勢(shì)是公司過往成功的核心要件，扶持壯大經(jīng)銷商隊(duì)伍、鞏固已有優(yōu)勢(shì)是在復(fù)合肥市場(chǎng)承壓的環(huán)境下持續(xù)制勝的方法。截至目前，公司擁有一支1700人的具有豐富銷售經(jīng)驗(yàn)的銷售隊(duì)伍，全國(guó)有2700多家一級(jí)經(jīng)銷商，建立了覆蓋全國(guó)大部分省縣級(jí)區(qū)域的銷售網(wǎng)絡(luò)，發(fā)展了許多在當(dāng)?shù)貙?shí)力強(qiáng)、信用好的一級(jí)經(jīng)銷商，開拓了10萬多家村級(jí)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，為逆勢(shì)增長(zhǎng)建立了渠道保障。
    以穩(wěn)定增長(zhǎng)的復(fù)合肥主業(yè)為基礎(chǔ)，搭建種植服務(wù)平臺(tái)為戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向。我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.64元和0.78元，同比增長(zhǎng)21.9%和21.5%，給予25X2017PE，目標(biāo)價(jià)19.5元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：（1）單質(zhì)肥價(jià)格繼續(xù)下行，影響復(fù)合肥銷量的風(fēng)險(xiǎn)；（2）糧價(jià)下跌超預(yù)期，農(nóng)民農(nóng)資品投入減少的風(fēng)險(xiǎn)。