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    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2016 年中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15.46%，略低于預(yù)期。2016 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為30.19 億元、3.78 萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)-9.50%、15.46%，基本每股收益為0.32 元。公司預(yù)計(jì)2016 年1-9 月業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15%-25%，考慮到2015 年3 季度業(yè)績(jī)基數(shù)較高，我們判斷貼近下限。
    營(yíng)銷加碼，復(fù)合肥銷量飄紅。公司持續(xù)加強(qiáng)銷售渠道下沉及終端網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，并合理調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)中微量元素肥料、作物專用肥料、水溶肥的銷售，復(fù)合肥銷量實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。而由于糧價(jià)下跌，農(nóng)民種植積極性減弱，公司銷量略低于預(yù)期；此外，由于原材料價(jià)格下跌，以及增值稅恢復(fù)增收，公司復(fù)合肥執(zhí)行價(jià)格下調(diào)，復(fù)合肥營(yíng)業(yè)收入下降13.69%。
    盈利能力及費(fèi)用率均上升。本期公司復(fù)合肥毛利率為27.73%，同比增加4.59 個(gè)百分點(diǎn)，源于復(fù)合肥價(jià)格跌幅小于單質(zhì)肥，且增值稅恢復(fù)增收，噸毛利未降，輔以水溶肥等高附加值產(chǎn)品占比提升。而本期期間費(fèi)用率為12.98%，同比增加2.17 個(gè)百分點(diǎn)，源于公司研發(fā)投入增加較快。
    持續(xù)創(chuàng)新，著眼轉(zhuǎn)型。公司強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品和營(yíng)銷創(chuàng)新，積極推動(dòng)水溶肥等新型肥料銷售。同時(shí)，公司積極探索與開(kāi)發(fā)種植產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)業(yè)服務(wù)模式，通過(guò)合作或并購(gòu)方式整合農(nóng)資、農(nóng)機(jī)等產(chǎn)業(yè)資源，建設(shè)起綜合型農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)，提高農(nóng)業(yè)服務(wù)收益。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    市場(chǎng)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    公司積極導(dǎo)入新產(chǎn)品，創(chuàng)新?tīng)I(yíng)銷舉措，轉(zhuǎn)型為農(nóng)業(yè)服務(wù)商，發(fā)力訂單農(nóng)業(yè)，發(fā)展進(jìn)入新階段。預(yù)計(jì)2016-2018 年每股收益分別為0.65 元、0.78 元、0.93 元，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.80 元。