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    2016 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.19 億元，同比下降9.5%，歸母凈利潤3.78 億元，同比增長15.46%，業(yè)績增速有所放緩，EPS 0.32元/股。分季度看，二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.08 億元，同比下降5.37%，綜合毛利率27.24%，凈利潤2.3 億元，同比增長15.88%。
    我們認為公司業(yè)績略低于預期主要由于上半年復合肥行業(yè)受多重不利因素影響，行業(yè)經(jīng)營壓力加大：
    （1）化肥行業(yè)恢復征收增值稅影響仍存：2015 年9 月1 日起我國化肥恢復征收增值稅，增值稅率按13%計算，為此經(jīng)銷商在復合肥價格上漲之前提前儲備大量庫存待消化。根據(jù)規(guī)定，自2015 年9 月1 日起至2016 年6 月30 日，對增值稅一般納稅人銷售的庫存化肥，允許選擇按照簡易計稅方法依照3%征收率征收增值稅。過渡期臨近結束時部分廠家為避免以后多繳稅主動拋售庫存，行業(yè)競爭加大。
    （2）單質肥價格下跌沖擊復合肥銷售：2015 年下半年以來以尿素、二銨為代表的單質肥價格持續(xù)下跌，尿素價格自2015 年6 月1840 元/噸下跌至目前1290 元/噸，與復合肥之間的競爭日趨激烈，尤其在農(nóng)產(chǎn)品價格低迷時，農(nóng)戶會選擇價格便宜的單質肥替代復合肥。
    （3）玉米取消臨儲政策出臺較晚影響市場：2016 年4 月國家宣布取消玉米臨時收儲政策，調整為“市場化收購”加“補貼”的新機制。不同作物品種所需肥料有差異，玉米主要用高氮肥，大豆用高磷肥，水稻用高鉀肥，由于政策出臺時機較晚，對東北農(nóng)民種植和經(jīng)銷商備肥也產(chǎn)生一定影響。
    2.行業(yè)短期波折不改行業(yè)長期趨勢。
    隨著復合肥龍頭企業(yè)實力提升后不斷異地布局，跑馬圈地，復合肥行業(yè)集中度持續(xù)提升是長期趨勢，目前行業(yè)TOP5 市占率不足30%，仍有極大提升空間。當前行業(yè)短期低迷雖短期影響龍頭企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，但化肥恢復征收增值稅后將增加中小企業(yè)的生產(chǎn)成本，利潤空間進一步縮窄，有助于淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，促使行業(yè)集中度加速提升。
    3.盈利預測及評級：
    我們預計2016-2017 年公司EPS 分別為0.64 元、0.76 元，對應PE 分別為20X、17X，維持“強烈推薦”。
    4.風險提示：
    農(nóng)產(chǎn)品價格低迷導致復合肥需求下滑。