>> 安信證券-越秀金控(000987)全資控股廣州證券，AMC牌照有望落地-170109
| 上傳日期： |
2017/1/9 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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（1）交易完成后，越秀金控通過全資子公司廣州越秀金控分別持有廣州證券和廣州租賃100%的股權(quán)、越秀租賃70.06%的股權(quán)、越秀產(chǎn)投90%的股權(quán)和越秀小貸30%的股權(quán)，并通過廣州證券間接持有廣州期貨99.03%的股權(quán)（公司自身持有剩余0.97%股權(quán)）、廣證創(chuàng)投及廣證領(lǐng)秀投資100%的股權(quán)、廣證恒生67%的股權(quán)和金鷹基金49%的股權(quán)，已經(jīng)構(gòu)建起較為完善的金控布局。
（2）在去產(chǎn)能和財政壓力逐步增大的背景之下，將同一國資委旗下的非上市金融資產(chǎn)注入過剩產(chǎn)業(yè)上市公司日漸成為國企改革重要方式之一，可以實(shí)現(xiàn)地方金控平臺實(shí)現(xiàn)企業(yè)與政府雙贏。受益于廣州市打造廣州區(qū)域金融中心的目標(biāo)，越秀金控的金控平臺布局未來將更加完善、競爭力得以提升。
■廣州證券收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定增促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
（1）收入結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。截至2016 年三季度末廣州證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的收入占比分別達(dá)到19%、30%、18%和20%，與2014 年、2015 年相比，公司收入結(jié)構(gòu)更加多元化，隨著未來約45億資本金的補(bǔ)充，公司業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
（2）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：網(wǎng)點(diǎn)數(shù)翻倍，股權(quán)質(zhì)押潛力較大。2016 年下半廣州證券新設(shè)80 家營業(yè)部。我們預(yù)計 2017 年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入可以達(dá)到7.46 億元。兩融業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中有升、股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)增長快速，預(yù)計2017 年兩融余額將達(dá)到45 億元以上，股權(quán)質(zhì)押回購業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到100 億元以上。
（3）投行業(yè)務(wù)：持續(xù)溫和增長。投行業(yè)務(wù)目前是廣發(fā)證券最主要的收入來源，截至2016 年三季度末廣州證券承銷9 家公司增發(fā)項目，承銷規(guī)模達(dá)226 億元，較2015 年末增長了8 倍左右，債券承銷金額達(dá)432 億元，較2015 年末增長76%，預(yù)計2017 年投行承銷規(guī)模將溫和增長，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入約7 億元左右。
（4）資管業(yè)務(wù)：主動管理能力和收益率上升。廣州證券資管業(yè)務(wù)主動管理比例持續(xù)提升，截至2016 年9 月末集合資管凈收入占比升至77%，在券商風(fēng)控新規(guī)下，主動管理比例的提升有助于改善業(yè)務(wù)盈利水平，預(yù)計2017 年業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈收入7 億元。
（5）自營業(yè)務(wù)：收益保持穩(wěn)定，定增提升規(guī)模。廣州證券債券投資為主，2014 年、2015 年和2016 年1-9 月自營業(yè)務(wù)收益率分別為2.71%、4.09%和3.45%，收益率相對穩(wěn)定。此次定增后，預(yù)計2017 年自營業(yè)務(wù)規(guī)模將回升至150 億元以上，可實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收益超過5 億元。
■AMC 牌照獲省政府批復(fù)，區(qū)域優(yōu)勢明顯。
（1）AMC 牌照獲省政府批復(fù)，享地方優(yōu)勢和成熟市場。越秀金控擬出資38%發(fā)起設(shè)立廣東省第二家地方資產(chǎn)管理公司，并獲得廣東省人民政府批復(fù)。AMC 子公司有望受益于股東豐富的資源，在項目上具有一定優(yōu)勢；另一方面，廣東已有相對成熟的AMC 市場，不良資產(chǎn)周轉(zhuǎn)周期預(yù)計較他省更快。
（2）金控布局完善，競爭力提升。越秀金控布局不良資產(chǎn)處臵業(yè)務(wù)，是對公司金控平臺布局的進(jìn)一步完善。AMC子公司的加入將有望創(chuàng)造良性的協(xié)同效應(yīng)，有利于提升金融板塊抗風(fēng)險能力和盈利的水平的穩(wěn)定性，有利于增強(qiáng)公司綜合服務(wù)能力和整體競爭力。
■百貨業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，老牌商店轉(zhuǎn)型升級。受到業(yè)績壓力的影響，廣州友誼邁向轉(zhuǎn)型之路，實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營模式，開拓O2O 營銷模式和打造體驗式消費(fèi)。2016 年上半年百貨業(yè)務(wù)營業(yè)收入和利潤下降幅度分別收窄至-10%和-9.9%。預(yù)計隨著公司轉(zhuǎn)型進(jìn)程不斷推進(jìn)和金融板塊對百貨業(yè)務(wù)的支持，2017 年廣州友誼歸母公司凈利潤同比下跌幅度將收窄至-5%以內(nèi)。
■投資建議：買入-A 投資評級，六個月目標(biāo)價為19.8 元，預(yù)計公司2016 年至2018 年EPS 分別為0.27/0.55/0.66元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行/交易量大幅萎縮/政策監(jiān)管趨嚴(yán)/公司經(jīng)營不善。
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