>> 東吳證券-清新環(huán)境(002573)研究報告：非電領(lǐng)域積極拓展，股權(quán)綁定激勵充分-170110
| 上傳日期： |
2017/1/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
袁理 |
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根據(jù)發(fā)改委、環(huán)保部、能源局2015 年12 月發(fā)布的《關(guān)于實行燃煤電廠超低排放電價支持政策有關(guān)問題的通知》， 2016 年1 月1 日以前和以后并網(wǎng)運行的機組每千瓦時分別補貼1 分和0.5 分 (含稅)，補貼有效推動超低排放市場，公司作為行業(yè)龍頭重點受益。
收購博惠通積極拓展非電領(lǐng)域，股票買入充分綁定：1）公司2017 年1 月4 日發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金1.28 億元收購博惠通80%股權(quán)。博惠通在石化行業(yè)煙氣治理領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)、豐富的項目經(jīng)驗和客戶資源。公司通過并購博惠通后進入石化煙氣治理，實現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的橫向延伸，提升綜合盈利能力。
2）博惠通2015 年、2016 年前三季度分別實現(xiàn)收入7076、1812萬元，凈利潤1287、583 萬元，承諾2017~2019 年分別實現(xiàn)凈利潤1700、2200、2860 萬元，對應(yīng)2017 年9.4 倍PE。3）根據(jù)交易結(jié)構(gòu)，博惠通將用收購款中的 0.42 億現(xiàn)金（收到款項3 個交易日內(nèi)）在二級市場購買公司股票，2019 年完成業(yè)績承諾后分兩期解鎖。股票買入+長解鎖期下將實現(xiàn)充分利益綁定。
高杠桿員工+期權(quán)持股充分激勵：1）公司2016 年4 月26 日公布員工持股計劃草案，向不超過1000 名員工籌集資金1 億元，以1：3 杠桿在二級市場購買公司股票。員工持股計劃于2016 年7 月18 日完成買入0.23 億股，購買均價17.44 元/股，占公司總股本的2.15% 。
本次員工持股計劃包含了工資員工總數(shù)1567 人的絕大部分，廣泛覆蓋激勵充足，以3 倍杠桿完成買入彰顯對未來成長信心。買入價格與當前股價接近，具備一定安全邊際。2）公司2014 年11 月25 日發(fā)布股票期權(quán)激勵草案，并于2015 年1 月14 日向公司副總經(jīng)理、董秘、總設(shè)計師、總工程師、業(yè)務(wù)骨干等合計86 人完成首期1352 萬股授予，行權(quán)價復(fù)權(quán)后10.71 元?？己艘笠?014 年凈利潤為基數(shù)，2015~2017 年凈利潤分別增長不低于85%、170%、270%（分別對應(yīng)凈利潤5.01、7.31、10.01 億元）。2017 年為激勵最后一個考核期，我們認為公司有充足動力完成目標，維持業(yè)績快速增長。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司0.69、0.95、1.13 元，對應(yīng)PE 27、20、17 倍，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示：收購整合風險，非電領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，項目回款風險
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