>> 招商證券-漢鐘精機（002158）風險已釋放，增發(fā)價倒掛-170111
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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調(diào)研摘要：
1、單季收入持續(xù)好轉(zhuǎn) 未來增長確定
16Q3 單季增長9.65%，增速高于第二季度，2016 年營收增長10%-15%之間。定增項目均已投產(chǎn)，折舊費用略有增長。新產(chǎn)品和收購雙重加碼，業(yè)績增長確定。國際銷售盈利好于國內(nèi)，目標收入占比15%。反向收購臺灣新漢鐘待臺灣投審會審核中，收購標的德耐爾節(jié)能獲新三板掛牌批準。
2、冷凍冷藏壓縮機增長快于商用空調(diào)壓縮機
漢鐘在中央空調(diào)外購機頭中份額已超過50%，商用樓宇空調(diào)增速放緩。近期軌道交通基建（高鐵、地鐵）對中央空調(diào)也有所拉動，公司訂單有所增加。成功切入大冷量離心式壓縮機（85%被外資占據(jù)），磁懸浮式制冷壓縮機18 年明顯放量，初期目標份額10%。受益于消費升級和冷鏈物流，冷凍冷藏壓縮機增長30%。
3、基建與新能源汽車雙向拉動空壓機銷售
基建復蘇，空壓機受益明顯；切入新能源汽車領(lǐng)域，先針對中大巴開發(fā)，對應產(chǎn)品銷售空間大概在10 萬臺；后續(xù)推出乘用車系列。2017 年渦旋壓縮機的目標銷售2000-3000 萬元，楓涇一廠第一年投產(chǎn)，釋放30%產(chǎn)能，3 年完全釋放。渦旋制冷壓縮機和燃料電池空壓機研制中。光伏、半導體產(chǎn)業(yè)向好拉動真空產(chǎn)品銷售，同時公司也積極擴展醫(yī)藥和化工領(lǐng)域真空泵的應用，能長期支撐真空泵的銷售。
4、布局再生能源朝陽行業(yè)
霧霾惡化促銷高溫熱泵，配合“煤改電”替代工業(yè)鍋爐的政策引導，目前空氣源熱泵是市場熱點產(chǎn)品，小型用渦旋式熱泵，大型用螺桿式熱泵。熱電聯(lián)產(chǎn)工程經(jīng)驗積累中，前期對工程案會謹慎選擇，回收期正常情況會在2 年左右，投資意愿比較強烈，優(yōu)先考慮煉化、油田等經(jīng)濟型較高，資金回收較有保障行業(yè)。
5、業(yè)績預測與投資建議
公司深耕技術(shù)研制新產(chǎn)品，戰(zhàn)略定位清晰，下游行業(yè)從以商業(yè)空調(diào)為主轉(zhuǎn)化為新興產(chǎn)業(yè)牽頭，冷鏈物流、新能源汽車及可再生能源三重拉動，我們預測上市公司2016-2018 年凈利潤分別為1.72 億元、2.02 億元、2.4 億元，業(yè)績增長確定，對應PE 分別為33 倍、28.1 倍、23.6 倍，市值不到60 億，加之大股東及二股東承諾半年內(nèi)不減持，市場風險得到釋放，目前增發(fā)價倒掛，上調(diào)評級至強烈推薦。
6、風險提示：基建停滯；新能源汽車行業(yè)增速下降；定增解禁后有流通壓力。
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