>> 安信證券-上海醫(yī)藥(601607)低估值的商業(yè)白馬-170111
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳永強 |
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目前，安徽、四川、湖南等六省份已正式實行兩票制，兩年內全國大部分地區(qū)有望完成改革，流通行業(yè)集中度提升將是大勢所趨。業(yè)務體量大，配送能力強的大型醫(yī)藥商業(yè)集團有望受益。公司作為全國性商業(yè)龍頭，有望充分享受政策紅利，外延并購、業(yè)績釋放、估值中樞上移將是未來三年的主旋律。
■工商業(yè)協(xié)同發(fā)展，業(yè)績增長確定性高：前三季度工業(yè)收入同比增5.76%，毛利率同比上升2.48 個pp，在聚焦重點產品的策略導向下，未來有望進一步提升。分銷業(yè)務布局全國20 余個省份，覆蓋各類醫(yī)療機構2.1 萬家，市場份額在兩票制環(huán)境下有望進一步擴增，分銷毛利率有望維持在6%以上，中性估計未來三年復合增速將在15-20%之間；零售行業(yè)受益于即將到來的醫(yī)保支付制度改革，行景氣度有望提升，目前擁有門店約1800 家，并將繼續(xù)外延擴張；DTP 業(yè)務與“云健康”平臺實現(xiàn)整合，在承接處方外流方面取得先發(fā)優(yōu)勢。
■“內生+外延”雙發(fā)驅動，有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展：擁有臨床批件28個（新藥4 個），品種儲備豐富，有望厚積薄發(fā)。在手現(xiàn)金120 億元，并獲準發(fā)行60 億公司債（已發(fā)行20 億，票面利率2.98%），1-9 月經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長95.40%，資金狀況良好，能夠輕松應對“營改增+兩票制”所帶來的財務壓力，并有望在分銷、零售、大健康等領域加速并購。新董事長已經(jīng)就任，管理層存在改善預期，在“研發(fā)+并購”雙重戰(zhàn)略驅動下，3-5 年內有望成為國內醫(yī)藥行業(yè)的領軍企業(yè)。
■投資建議：考慮到“兩票制”環(huán)境下分銷業(yè)務份額的提升，預計公司2016 年-18 年的收入增速分別為14.69%、16.88%、18.28%，EPS分別為1.20、1.35、1.61 元，對應當前市值PE 分別為17X、15X、13X；首次給予買入-A 的投資評級，未來12 個月目標價為27.00 元。
■風險提示：外延進展不達預期
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