>> 招商證券-中材科技（002080）風(fēng)電市場(chǎng)將回暖，國(guó)改預(yù)期漸升溫-170111
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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兩材合并同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題解決+鋰膜產(chǎn)能投放是催化劑，當(dāng)前市值不到150 億，業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)。保守預(yù)計(jì)公司2017-2018 年的EPS 分別為0.87/0.99元，給予公司對(duì)應(yīng)2017 年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)26 元，“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
新材料龍頭，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)業(yè)化能力優(yōu)秀：公司是我國(guó)特種纖維復(fù)合材料的技術(shù)發(fā)源地，繼承了南玻院、北玻院和蘇非院三個(gè)國(guó)家級(jí)科研院所的核心技術(shù)資源和人才優(yōu)勢(shì)。憑借優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)化能力，公司2007 年進(jìn)入風(fēng)電葉片領(lǐng)域，2011 年至今保持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一。公司收購(gòu)泰山玻纖后，風(fēng)電葉片與玻璃纖維形成兩大支柱型產(chǎn)業(yè)，而鋰膜業(yè)務(wù)蓄勢(shì)待發(fā)，有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
風(fēng)電市場(chǎng)招標(biāo)活躍，風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)有望重回增長(zhǎng)：風(fēng)電消納比例，從2011 年的1.6%穩(wěn)步提升到2016 年前三季度的3.9%，未來仍有大幅提升空間，風(fēng)電中期仍將快速發(fā)展。發(fā)改委近日通知，降低2018 年1 月1 日之后新核準(zhǔn)建設(shè)的陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，價(jià)格下調(diào)路徑明確，將提升風(fēng)電的比價(jià)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)帶動(dòng)風(fēng)電開發(fā)和裝機(jī)進(jìn)度，2017 年可能出現(xiàn)搶裝。風(fēng)機(jī)招標(biāo)容量2016 年前三季度同增67%，金風(fēng)科技在手訂單再創(chuàng)新高，公司市占率達(dá)到21%，將充分受益行業(yè)回暖。
玻纖迎來產(chǎn)能沖擊，預(yù)計(jì)需求增長(zhǎng)支撐盈利水平：與泰山玻纖重組，助力公司打通玻璃纖維上下游產(chǎn)業(yè)鏈。泰山玻纖作為國(guó)內(nèi)三大玻纖生產(chǎn)企業(yè)之一，全球市占率超過9%，預(yù)計(jì)國(guó)際化進(jìn)程會(huì)有提速。玻纖應(yīng)用廣泛，需求穩(wěn)中有升，多年數(shù)據(jù)表明其增速整體高于GDP 增速。玻纖新增產(chǎn)能有所釋放，但前六大企業(yè)市場(chǎng)份額超過70%的高市場(chǎng)集中度，有利于行業(yè)產(chǎn)能的有序控制，疊加需求增長(zhǎng)消化壓力，預(yù)期價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。泰山玻纖的中高端產(chǎn)品占比不斷提升，新老產(chǎn)能替換降低成本，盈利能力有保障。
鋰電池隔膜業(yè)務(wù)有望放量：隔膜的成本約占鋰離子電池成本的10%-20%，毛利率可高達(dá)50%-60%，是四大主要材料中毛利率最高的產(chǎn)品。下游需求旺盛，電動(dòng)汽車、手機(jī)和移動(dòng)電源的應(yīng)用占比超過70%，鋰膜市場(chǎng)處于爆發(fā)期，預(yù)計(jì)“十三五”期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過40%。濕法漸成主流，我國(guó)隔膜產(chǎn)品濕法工藝占比有待提升。中材鋰膜2 億平米產(chǎn)能將在2017 年陸續(xù)投產(chǎn)，高端濕法工藝與骨干持股機(jī)制有望成就后起之秀。
氣瓶業(yè)務(wù)收縮，國(guó)企改革預(yù)期升溫：隨著油價(jià)企穩(wěn)，公司氣瓶業(yè)務(wù)收縮產(chǎn)能、處置資產(chǎn)、拓展新業(yè)務(wù)方向，預(yù)計(jì)將大幅減虧。中國(guó)建材集團(tuán)與中國(guó)中材集團(tuán)實(shí)施重組，整合預(yù)期逐步升溫，合并同類項(xiàng)資產(chǎn)具備想象空間。2016 年5月，公司推出員工持股計(jì)劃，董監(jiān)高，核心骨干員工等約150 人參與認(rèn)購(gòu)金額約1.5 億元，持股比例為1.34%，鎖定期三年，價(jià)格為14.33 元/股。激勵(lì)機(jī)制的完善將助力公司再啟航。
給予“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)：公司作為新材料龍頭，技術(shù)底蘊(yùn)深厚，產(chǎn)業(yè)化能力優(yōu)秀，看好公司風(fēng)電葉片與玻璃纖維穩(wěn)定發(fā)展，鋰膜業(yè)務(wù)有望重演風(fēng)電葉片的高速成長(zhǎng)經(jīng)歷。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.52/0.87/0.99元，給予2017 年30 倍估值，目標(biāo)價(jià)26 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新增風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期，玻纖行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，鋰膜投產(chǎn)與進(jìn)入市場(chǎng)不達(dá)預(yù)期等。
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