>> 申萬宏源-杰賽科技(002544)深度報告-爭當(dāng)電科系優(yōu)質(zhì)生,搶占資產(chǎn)注入先機(軍工集團資產(chǎn)證券化系列報告之四）-170112
| 上傳日期： |
2017/1/12 |
大小： |
1504KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，曲偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)本次重大資產(chǎn)重組公告，公司擬收購所屬子集團旗下六家跨單位、跨產(chǎn)業(yè)的民品資產(chǎn)，驗證上市公司優(yōu)勢地位得以鞏固，軍工通信資產(chǎn)注入預(yù)期逐步提升。
公司網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計+軍工PCB 業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，擬收購資產(chǎn)和募投項目建設(shè)將進一步強化公司核心競爭力，業(yè)績有望進入高速增長期。分業(yè)務(wù)來看，作為國內(nèi)最大獨立第三方設(shè)計院，公網(wǎng)業(yè)務(wù)依托 “寬帶中國”和“一帶一路”戰(zhàn)略的持續(xù)推進，以及把握移動網(wǎng)絡(luò)更新?lián)Q代的契機，掘金國內(nèi)外市場從而實現(xiàn)業(yè)績的高速增長；專網(wǎng)業(yè)務(wù)以政府和公用事業(yè)需求為主，未來隨著“十三五”規(guī)劃的落地，將有望帶動訂單逐步釋放；作為國內(nèi)最大軍工PCB 生產(chǎn)商，依托集團需求的提升以及公司產(chǎn)能擴張，未來該業(yè)務(wù)將實現(xiàn)高速增長。此外，通信事業(yè)部有序推進旗下民品資產(chǎn)注入公司，擬收購公司與公司傳統(tǒng)主業(yè)具有較強協(xié)同效應(yīng)。
在集團資產(chǎn)證券化率翻倍的十三五規(guī)劃指引下，通信事業(yè)部有望加快加大資本經(jīng)營步伐，軍工資產(chǎn)的注入預(yù)期強弱與業(yè)績增厚彈性排名靠前。中國電科在十二五末以凈資產(chǎn)計算的資產(chǎn)證券率不足25%；展望十三五資本運作目標(biāo)，集團將加速實現(xiàn)核心業(yè)務(wù)板塊的上市，大力打造“中電科系”上市公司；根據(jù)集團官網(wǎng)報道，董事長熊群力期望資產(chǎn)證券化率達到50%以上。同時，通信事業(yè)部是集團旗下的核心業(yè)務(wù)板塊，優(yōu)勢地位無人撼動，但無論以凈資產(chǎn)或者利潤總額計算的資產(chǎn)證券化率都顯著低于其他兄弟單位，其后續(xù)資本運作空間在所有二級子集團中排名靠前，上市公司也將充分受益于集團軍工資產(chǎn)證券化進程。
首次覆蓋給予買入評級。不考慮增發(fā)收購，預(yù)計公司16/17/18 年的EPS 分別為0.25 元、0.34 元、0.38 元，而考慮并購，預(yù)計公司16/17/18 年的備考EPS 分別為0.35 元、0.47元、0.56 元，目前股價（1 月11 日收盤價為28.86 元，增發(fā)預(yù)案底價為30.24 元）對應(yīng)16/17/18 年的備考PE 分別為82 倍、61 倍和52 倍，而可比公司16/17/18 年的PE 中位值分別為71 倍、54 倍、41 倍?？紤]到公司作為中電科旗下唯一軍工通信資產(chǎn)注入平臺存在排他性、公司傳統(tǒng)主業(yè)在本次增發(fā)完成后獲得業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，因而公司的備考PE 高于可比公司的平均水平具有一定的合理性。不僅如此，考慮到集團未來資產(chǎn)證券化率翻倍目標(biāo)、通信事業(yè)部體外資產(chǎn)以軍品為主、資產(chǎn)注入預(yù)期與業(yè)績增厚彈性較高，以及目前股價接近于當(dāng)前增發(fā)預(yù)案底價具有一定的安全邊際，首次覆蓋給予買入評級。
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