>> 光大證券-西部建設(shè)(002302)新疆需求邊際改善驅(qū)動業(yè)績彈性，提示站點土地價值-170112
| 上傳日期： |
2017/1/13 |
大小： |
848KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，孫偉風(fēng) |
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◆點評：
新疆地區(qū)業(yè)務(wù)潛力巨大。公司為新疆地區(qū)最大的商砼供應(yīng)商，站點布局完善。前期受區(qū)域整體固投增速下滑影響致商砼需求萎縮，2015 年新疆地區(qū)僅實現(xiàn)營業(yè)收入15.8 億元，同比減少25%。近日，自治區(qū)政府提出2017 年地區(qū)固定資產(chǎn)增速為50%以上，對比2016 年大幅提高（16 年目標增速12%，前三季度實際為7%）。目前公司在新疆地區(qū)收入/盈利能力均處在底部區(qū)間，區(qū)域需求邊際改善將給公司利潤帶來巨大彈性。
提示站點土地價值。公司近期收到武漢某混凝土站點搬遷補償款4178萬元，占2015 年利潤12%?；炷琳军c前期選址通?？拷ㄔO(shè)區(qū)域，早期土地價值不高。隨著周邊房建基建等設(shè)施配套完善，商砼需求雖有減少，但站點土地價值應(yīng)有顯著溢價。因而判斷未來公司部分商砼站點搬遷可給公司帶來額外的利潤補償。截止2015 年，公司商砼站點個數(shù)139 個，自建比例較高且多布局于二三線城市，未來土地補償收入不可小覷。
區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略為長期發(fā)展主要支撐。公司依托中建資源，加快區(qū)域擴張步伐。隨著站點布局的完善，虹吸效應(yīng)帶來地區(qū)商砼訂單向其積聚，前三季度公司成熟區(qū)域項目訂單增速較快。此外訂單充沛提升產(chǎn)能利用率，未來公司凈利潤率也可有3-4 個百分點的提升空間。此外，公司在外加劑、砂石骨料、建筑垃圾再利用以及建筑工業(yè)化等產(chǎn)業(yè)鏈外延布局亦有看點。
◆盈利預(yù)測與投資建議：新疆地區(qū)盈利處在底部區(qū)間，需求邊際改善帶來業(yè)績彈性。目前訂單充沛，前三季度公司新簽方量約4281 萬方，同增30%，占2015 年實際產(chǎn)量約132%。區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略持續(xù)推進，規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力提升。在未考慮新疆需求變化情況下，預(yù)計16-18 年歸母凈利潤為4.24億元、6.26 億元和8.37 億元。公司雖有延期，但管理層推進決心堅定，年內(nèi)可完成，底價8.22 元劃定安全邊際。目標價10.5 元，買入評級。
◆風(fēng)險提示：公司區(qū)域?qū)舆M戰(zhàn)略不及預(yù)期；下游施工進度不及預(yù)期。
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