>> 招商證券-中煤能源（601898）煤炭主業(yè)盈利改善，煤化工有望貢獻利潤增量-170114
| 上傳日期： |
2017/1/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
盧平，沈菁 |
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公司當前共并表24 對礦井，合計產(chǎn)能17845萬噸，276 天折算后為14990 萬噸，其中權(quán)益占比89%；其中生產(chǎn)礦井16對，330 天產(chǎn)能13835 萬噸，276 天產(chǎn)能11621 萬噸，其中權(quán)益占比93%；在建礦井8 對，330 天產(chǎn)能4010 萬噸，276 天產(chǎn)能3368 萬噸，其中權(quán)益占比75%。
在建礦井之中，新疆106 礦（120 萬噸、動力煤）和山西玉泉礦（150 萬噸、焦煤）已經(jīng)基本建好，但沒有采礦權(quán)許可證無法投產(chǎn)；山西的小回溝礦（300萬噸、貧瘦煤）即將完工，爭取2017 年投產(chǎn)；新疆葦子溝礦（300 萬噸、動力煤）沒有采礦區(qū)許可證，已經(jīng)停建；黑龍江依蘭第三煤礦（240 萬噸、動力煤）緩建；三個大礦大海則、母杜柴登、納林河2 號仍在建設(shè)之中，但尚未取得發(fā)改委核準，未來爭取通過產(chǎn)能置換的方式投產(chǎn)，置換額度來源于集團產(chǎn)能的退出，除了在山西的部分整合礦以外，集團目前還已經(jīng)接管原國投集團下屬的國投煤炭公司3000 多萬噸產(chǎn)能。
量：1-11月公司累計生產(chǎn)商品煤7436萬噸，同比下降15%，銷售商品煤12156萬噸，同比下降0.7%。預計2016年全年生產(chǎn)原煤10950萬噸，商品煤8163萬噸，同比下降近15%，商品煤銷量13256萬噸，同比微增1.8%。年內(nèi)公司產(chǎn)量下降主要是由于執(zhí)行276政策的影響。
價：2016年上半年公司商品煤綜合售價287元/噸，預計今年綜合售價338元/噸，同比2015的303元/噸增長12%。
成本：預計2016年公司商品煤完全成本326元/噸，較2015年的306元/噸增加6.6%，成本上漲主要是由于彌補歷史欠賬。
盈利：預計2016年公司噸煤凈利9.7元，同比增加20元/噸，煤炭板塊整體凈利12.8億元，煤炭板塊實現(xiàn)扭虧為盈。
煤化工： 煤價上漲導致盈利能力有所下降，新增產(chǎn)即將釋放 煤價上漲導致盈利能力有所下降，新增產(chǎn)即將釋放 煤價上漲導致盈利能力有所下降，新增產(chǎn)即將釋放 煤價上漲導致盈利能力有所下降，新增產(chǎn)即將釋放 煤價上漲導致盈利能力有所下降，新增產(chǎn)即將釋放
生產(chǎn)裝置：
公司目前在陜西榆林擁有一套30萬噸聚乙烯、30萬噸聚丙烯生產(chǎn)線，權(quán)益占比100%，配套1500萬噸的大海則礦仍然在建，短期難以投產(chǎn)，目前使用外購煤；
此外，公司在鄂爾多斯擁有一條60萬噸甲醇，50萬噸工程塑料（實質(zhì)是30萬噸聚乙烯和30萬噸聚丙烯）生產(chǎn)線，由子公司蒙大新能源運營，權(quán)益占比100%，甲醇裝置早已投產(chǎn)，工程塑料生產(chǎn)線建設(shè)已經(jīng)基本完成，爭取2017年正式投產(chǎn)，由于生產(chǎn)60萬噸聚烯烴需要180萬噸甲醇，而當前僅投產(chǎn)了60萬噸甲醇，需要外購120萬噸甲醇。
此外，公司在鄂爾多斯有一條100萬噸合成氨制175萬噸尿素生產(chǎn)線，權(quán)益占比100%，采用水煤漿技術(shù)，使用外購煤，2015年銷售成本732元/噸，處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，但由于遠離尿素主要消費區(qū)，運輸成本較高，2015年噸凈利在100元左右。
量：1-11月聚乙烯產(chǎn)量32.9萬噸，同比微增0.6%，聚丙烯產(chǎn)量32萬噸，增加4.9%；預計2016年全年聚乙烯產(chǎn)量35.7萬噸，同比增加1%，聚丙烯產(chǎn)量34.8萬噸，同比增加5%；合計產(chǎn)量71萬噸，產(chǎn)能利用率118%，同比提高4個百分點，產(chǎn)能利用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。尿素方面，預計全年尿素產(chǎn)量196萬噸，與去年持平。焦炭方面，公司今年已經(jīng)剝離焦化資產(chǎn)，不再有并表的焦炭產(chǎn)量。
電廠：4對在建機組有序推薦，爭取2017年投產(chǎn)兩對
公司目前四臺機組均為在建機組，上海能源大屯2*35萬千瓦火電項目、新疆五彩灣北二電廠2*66萬千瓦火電項目、平朔2*66萬千瓦和2*35萬千瓦低熱值煤電項目，共404萬千瓦裝機，均在全力建設(shè)之中。上海能源的2*35裝機和平朔的2*66裝機爭取2017年底投產(chǎn)，剩余兩臺爭取2018年投產(chǎn)。目前煤價下，火電廠難以實現(xiàn)盈利，如果煤價穩(wěn)定在535左右而上網(wǎng)電價又不上調(diào)，未來兩三年內(nèi)火電業(yè)務(wù)難以貢獻利潤。
盈利預測和評級：預計2016年公司商品煤綜合售價338元/噸，完全成本332元/噸，煤炭板塊歸母凈利6億元，煤化工11億，轉(zhuǎn)讓子公司投資收益8億，合計25億，EPS為0.19元/股；展望2017年，預計秦皇島5500大卡動力煤均價在535元/噸，京唐港主焦煤均價在1200元/噸，測算公司噸煤綜合售價388元/噸，完全成本350元/噸，煤炭板塊歸母凈利28億元，煤化工15億，投資收益3億，電廠和煤機裝備盈虧平衡，合計46億，EPS為0.35元/股；由于近期政策方向偏空，給以公司"審慎推薦-A"評級。
風險提示：政策過度、煤價超跌
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