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    ◆共和國航空工業(yè)長子，戰(zhàn)斗機(jī)雙巨頭之一橫空出世
    沈飛集團(tuán)歷史最早可追溯至1951 年設(shè)立的國營112 廠，在其60 余年發(fā)展歷程中一直擔(dān)當(dāng)起我國軍機(jī)生產(chǎn)的重要角色，當(dāng)前我國空軍裝備數(shù)量最多殲-7 和殲-8、四代重型戰(zhàn)斗機(jī)殲11、航母艦載機(jī)殲15、五代戰(zhàn)斗機(jī)殲-31 均由其生產(chǎn)，是我國戰(zhàn)斗機(jī)總裝領(lǐng)域兩大巨頭之一。2015 年沈飛集團(tuán)營業(yè)收入138.50 億元，歸母凈利潤4.39 億元。
    ◆有別于市場(chǎng)的看法：
    （1）市場(chǎng)認(rèn)為沈飛盈利規(guī)模與中航飛機(jī)接近，因而給予其與中航飛機(jī)接近的目標(biāo)市值。我們認(rèn)為，軍品總裝類企業(yè)由于受軍品成本加成法限制（凈利潤不能超過總成本的5%），其利潤釋放受到一定扭曲（國外軍用飛機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的凈利率水平約8%-10%），而銷售收入則絕對(duì)真實(shí)，因此按PS 估值更為合理，即生產(chǎn)數(shù)量更多或銷售額更大的飛機(jī)制造公司更值錢。
    （2）市場(chǎng)忽略重組后流通股本的稀缺性。我們認(rèn)為，重組完成后，除中航工業(yè)及其關(guān)聯(lián)方、華融公司外，其他中小股東低于20%，而公司在行業(yè)內(nèi)的壟斷地位和在A 股的極度稀缺性可為其帶來一定估值溢價(jià)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)估值仍有很大提升空間。
    ◆整機(jī)企業(yè)按PS 估值更為合理，對(duì)標(biāo)中航飛機(jī)，目標(biāo)市值350 億元預(yù)計(jì)公司2016-2018 年備考銷售收入分別為157.71、179.57、204.47億元，歸母凈利潤分別為5.01、5.71、6.51 億元，參考中航飛機(jī)2017 年P(guān)S 估值水平，給予公司12 個(gè)月目標(biāo)市值350 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24 元/股，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：重大資產(chǎn)重組的不確定性；軍品交付結(jié)算的季節(jié)性波動(dòng)。