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2016年以來，受國內(nèi)落后產(chǎn)能持續(xù)退出，國外巨頭限產(chǎn)報(bào)價(jià)影響，以及下游房地產(chǎn)行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)，我國鈦白粉出口明顯增長影響，全年金紅石型鈦白粉價(jià)格經(jīng)歷十幾次漲價(jià)，從2016 年初的最低10,000 元/噸，漲到年底的15,500-16,000 元/噸，全年漲幅達(dá)到50%-60%。原材料方面，鈦精礦價(jià)格從年初大約500-550 元/噸，進(jìn)入三季度后受運(yùn)費(fèi)增加、環(huán)保因素停工限產(chǎn)等影響，一路暴漲到年底的1,450-1,500 元/噸，在成本端給予鈦白粉價(jià)格強(qiáng)有力的支撐。由于鈦白粉-鈦精礦價(jià)差的持續(xù)擴(kuò)大，公司前三季度毛利率達(dá)到22.54%，處于近五年的最高水平。同時(shí)，公司在四季度并表龍蟒后，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到56 萬噸，成為亞洲第一、世界第四的行業(yè)寡頭，龍蟒具備60-70 萬噸/年的鈦精礦開采能力，開采成本大約只有400-500 元/噸，遠(yuǎn)低于目前鈦精礦的市場價(jià)格，因此我們預(yù)計(jì)公司四季度的毛利率將顯著增強(qiáng)，這也是公司2016 年業(yè)績上調(diào)的重要原因。
    未來仍然看好鈦白粉行業(yè)保持高景氣度。2017 年初國際巨頭科慕、特諾、科斯特、石原等相繼宣布鈦白份銷售價(jià)格繼續(xù)上調(diào)，我們認(rèn)為國際價(jià)格的上漲將有利于我國鈦白粉行業(yè)出口的繼續(xù)增長，2016年1-11 月份我國鈦白粉出口同比大幅增長36.38%，有效帶動(dòng)了國內(nèi)企業(yè)的去庫存，推動(dòng)了行業(yè)景氣度的反轉(zhuǎn)。展望2017 年，我們認(rèn)為在鈦精礦成本端的有力支撐下，鈦白粉行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高，環(huán)保因素趨嚴(yán)的大背景下，中小企業(yè)的生存空間進(jìn)一步被壓縮，供給側(cè)改革效果顯著，供需關(guān)系持續(xù)得到改善，鈦白粉價(jià)格具備繼續(xù)上漲的動(dòng)力。我們看好全年價(jià)格上漲至18,000 元/噸以上的空間。
    估值與評(píng)級(jí)。公司合并四川龍蟒后，具備了56 萬噸/年的鈦白粉生產(chǎn)能力，鈦白粉價(jià)格每上漲1,000 元/噸，公司EPS 將增厚0.23 元/股，同時(shí)四川龍蟒具備的鈦精礦產(chǎn)能，將有效平抑鈦精礦漲價(jià)對(duì)公司盈利能力的削弱。我們預(yù)計(jì)公司合并四川龍蟒后2016 年和2017 年凈利潤為分別為4.95 億元和14.86 億元，EPS（攤薄后）分別為0.37元和0.73 元，對(duì)應(yīng)1 月16 日收盤價(jià)(12.09 元)PE 分別為33X 和16X，調(diào)高“買入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.50 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。鈦白粉市場價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司氯化法項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。