>> 申萬宏源-永輝超市(601933)業(yè)績逆勢快速增長超預(yù)期，收購達(dá)曼股權(quán)提升盈利能力，維持“買入”評級-170117
| 上傳日期： |
2017/1/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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此報告為加密報告 |
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2016 年公司營業(yè)收入預(yù)計增長16.79%，歸母凈利潤增長105.23%，略超我們的預(yù)期。2016年公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入492.22 億元，同比增長16.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.42 億元，同比增長105.23%，EPS 0.13 元。其中公司因轉(zhuǎn)讓聯(lián)華超市股權(quán)獲得的稅后投資收益約為1.48億元（匯兌損益0.92 億元，投資期間聯(lián)華超市凈虧損導(dǎo)致的負(fù)投資收益轉(zhuǎn)回約1.05 億元，轉(zhuǎn)讓投資收益所得稅費(fèi)用0.49 億元，實際的凈投資收益=0.92+1.05-0.49）,剔除非經(jīng)常性的投資收益影響，公司2016 年經(jīng)常性歸母凈利潤預(yù)計為10.94 億元，超出我們預(yù)測的10.25億元的凈利潤約6.7%。公司經(jīng)常性凈利潤超預(yù)期的主要原因為公司精細(xì)化管理持續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用率下降以及自由資金靈活應(yīng)用導(dǎo)致的利息收入增加。
公司入股達(dá)曼國際，整合優(yōu)質(zhì)資源，開拓自有品牌，提升盈利能力和綜合競爭力。公司擬通過全資子公司永輝控股參與貝恩資本對達(dá)曼國際100%股權(quán)的收購行動，其中永輝控股持股比例為40%。達(dá)曼公司是全球最大的零售商服務(wù)企業(yè)，為客戶提供自有品牌開發(fā)、全球采購和零售端執(zhí)行等方面的專業(yè)服務(wù)。通過投資達(dá)曼國際，公司可實現(xiàn)：1）依托達(dá)曼的全球定制資源優(yōu)勢，構(gòu)建公司的全球供應(yīng)鏈平臺；2）引入達(dá)曼領(lǐng)先的零售技術(shù)及管理理念，提升公司服務(wù)能力；3）運(yùn)用達(dá)曼品牌研發(fā)的豐富經(jīng)驗，開拓公司自有品牌，以增強(qiáng)消費(fèi)者的品牌忠實度和線下粘性。有利于提升公司的毛利率水平和綜合競爭力。
營收中速增長，盈利能力提升致凈利潤高速增長，公司進(jìn)入典型的價值成長通道。近年來，公司的營業(yè)收入保持了較快的增長速度，主要動力有兩部分：新店擴(kuò)張和同店成長。其中，增長的主力來自于公司快速擴(kuò)張的新門店所帶來的收入，由于未來三年新開門店數(shù)量預(yù)計在年均60-80 家左右，新開門店推動營收增長的情況將得以持續(xù)；其次，公司生鮮特色模式使得次成熟門店成長迅速，同店增長也為公司貢獻(xiàn)了相對穩(wěn)定的營收增量。在營收高增長的同時，隨著次成熟店和新店的快速成長以及商品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，公司綜合毛利率持續(xù)改善；公司內(nèi)部精細(xì)化管理有效地緩解了期間費(fèi)用率壓力。因此，我們認(rèn)為公司的凈利潤將進(jìn)入快速增長期。公司正步入收入中速增長，凈利潤高速穩(wěn)定增長的價值成長通道。
修正2016 年盈利預(yù)測，維持2017-2018 年盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們根據(jù)2016 年業(yè)績預(yù)告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2016-2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為492.22 億元、595.13億元和711.73 億元，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為12.42 億元、14.22 億元和19.03億元，實現(xiàn)EPS 分別為0.13 元、0.15 元和0.20 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為38X、33X、25X，鑒于公司長期發(fā)展空間可期，業(yè)績快速增長確定性高，我們維持公司“買入”評級。
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