>> 招商證券-德賽電池(000049)蘋果與HOV支撐業(yè)績反轉(zhuǎn)，17年增長提速-170117
| 上傳日期： |
2017/1/19 |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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16 年Q4 單季度實現(xiàn)收入33.83 億，同比增長34%，環(huán)比增長43%，其中蘋果新品放量是主力因素，而超預(yù)期因素來自于國產(chǎn)品牌華為\OPPO\VIVO（HOV）的份額提升（我們測算合計貢獻(xiàn)近7 億營收），另外按照區(qū)間中值計算16 年Q4單季度為1.25 億凈利潤，同比增長118%，環(huán)比增長105%，顯著高于收入增長，盈利能力改善明顯，來自于新品新客戶的利潤率提升與公司規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)。
2、在較低基數(shù)水平下，17 年Q1 仍望延續(xù)較高增長。
相較于16 年Q1 受累蘋果業(yè)務(wù)下滑的較低利潤基數(shù)，我們據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈了解17 年Q1 蘋果手機備貨量同比并不會降低，疊加去年Q4 蘋果MAC 新品上市以及今年上半年IPAD 等新品望發(fā)布公司亦望潛在受益，同時，因公司在HOV 份額較去年同期有明顯提升，我們判斷今年Q1 相較去年3887 萬基數(shù)望延續(xù)較高增長。
3、17 年全年增長提速：源自蘋果雙電芯、HOV 份額提升加之動力電池減虧。
公司17 年增長動能強勁：首先，17 年蘋果迎來十周年創(chuàng)新大年，新品驅(qū)動下全年蘋果銷量有望有10%左右增長，公司參與其全線手機品牌一半份額，另外，我們了解到其高端版本有望采用雙電芯設(shè)計，單季價值量亦有望大幅提升，加之公司潛在在MAC 和IPAD 等的業(yè)務(wù)突破，蘋果業(yè)務(wù)全年高成長可期；而HOV 等品牌我們預(yù)計其17 年銷量望維持30%左右增長，加上公司份額提升，17 年亦望有大幅銷售增長。此外，動力電池公司16 年虧損超過6000 萬，影響歸母利潤3400萬，隨著新能源汽車補貼逐步落地，有助于公司這種BMS、Pack 等技術(shù)出眾的公司獲得更多的市場優(yōu)勢，17 年減虧為大概率事件。
4、國企改革存預(yù)期，持續(xù)關(guān)注相應(yīng)進展。
公司為惠州國資委旗下資產(chǎn)，目前公司通過控股方式控制兩家企業(yè)，每家公司都有管理層25%的少數(shù)股東權(quán)益。17 年存在較強改革預(yù)期，一旦改革完成，公司管理效率或進一步提升，保持持續(xù)關(guān)注。
估值與投資建議：
預(yù)計16-18 年實現(xiàn)收入87.5/121.9/149.0 億元，同比增長4%/39%/22%，歸母凈利潤2.57/3.51/4.45 億元，同比增長12%/36%/27%，對應(yīng)EPS1.25/1.71/2.17元，目前對應(yīng)17 年22.5 倍PE，維持強烈推薦評級-A，目標(biāo)價47-50 元。
風(fēng)險提示：
業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期，下游銷售低于預(yù)期
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