>> 中信證券-普洛藥業(yè)（000739）2016年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評-業(yè)績大幅超預(yù)期，高速成長期來臨-170120
| 上傳日期： |
2017/1/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng)，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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公司有望進(jìn)入高速成長的快車道。公司2016年第四季度預(yù)計實(shí)現(xiàn)凈利潤約1億元，盈利能力快速恢復(fù)，我們預(yù)計主要基于三大原因：一是公司CMO業(yè)務(wù)快速增長，尤其是安徽新廠區(qū)部分產(chǎn)能投入帶來的整體產(chǎn)能利用率提升；二是常規(guī)原料藥業(yè)務(wù)的恢復(fù)增長，公司頭孢克肟、鹽酸美金剛等具有重要市場地位的品種產(chǎn)品價格逐漸提升，且今年仍將持續(xù)；三是公司制劑業(yè)務(wù)板塊的回升，依靠強(qiáng)化對終端的營銷，公司核心品種烏苯美司、阿莫西林克拉維酸鉀等制劑品種增速開始逐漸回升，帶動整個制劑板塊的恢復(fù)。
CMO業(yè)務(wù)快速增長，公司未來幾年高速成長獲有力支撐。公司2016年海外出口收入預(yù)計將達(dá)到約25億元，預(yù)計CMO業(yè)務(wù)規(guī)模已超過10億，客戶包括默克、吉列德和羅氏等國際制藥巨頭。公司2016H1中間體和原料藥業(yè)務(wù)毛利率同比上升達(dá)2.09PCTs，預(yù)示著高毛利的CMO業(yè)務(wù)收入提升帶來板塊盈利能力的提高。新設(shè)子公司安徽普洛康裕已積極進(jìn)行CMO產(chǎn)能的儲備，2016全年因新建折舊攤銷等原因虧損預(yù)計將達(dá)到7000多萬元，我們預(yù)計2017年隨著默克和吉列德等公司新增CMO訂單的逐步投產(chǎn)落地，有望進(jìn)一步帶來業(yè)績大幅提升。結(jié)合吉列德公司的新一代抗丙肝藥全球放量以及默克公司原料藥CMO的逐步轉(zhuǎn)移，公司未來幾年CMO業(yè)務(wù)高速增長可期。
2017年海外出口及創(chuàng)新藥未來新增看點(diǎn)。公司前瞻性布局創(chuàng)新藥及制劑出口領(lǐng)域，目前抗腦卒中一類新藥NEU2000即將進(jìn)入II期臨床，其余跟海外合作開發(fā)的幾個創(chuàng)新藥也逐步進(jìn)入申報階段。另外，2016年公司制劑國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，包括巨泰藥業(yè)等多個子公司正在快速推進(jìn)FDA、WHO等國際化認(rèn)證，并有望在2017年申報若干個ANDA正式進(jìn)軍海外制劑出口藍(lán)海。2016年上半年公司研發(fā)投入同比增長34%達(dá)到1.1億元，未來隨著新業(yè)務(wù)布局的常態(tài)化也有望逐漸降低。
風(fēng)險因素。海外出口風(fēng)險；CMO戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司作為傳統(tǒng)化學(xué)原料藥生產(chǎn)及出口企業(yè)，戰(zhàn)略開拓CMO領(lǐng)域前景廣闊。上調(diào)公司2016/17/18 年盈利預(yù)測至EPS 0.24/0.30/0.38（原為0.20/0.27/0.37）元，參考市場CMO行業(yè)可比公司給予公司2017年32倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價9.6元，結(jié)合公司未來幾年CMO行業(yè)的高速成長以及進(jìn)軍制劑國際化的藍(lán)海市場，維持"買入"評級。
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