>> 方正證券-桐昆股份（601233）業(yè)績超預期，滌綸長絲行業(yè)景氣有望持續(xù)-170118
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2017/1/22 |
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作者： |
吳釗華，程磊 |
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本期業(yè)績大幅增長超預期得益于滌綸長絲供需改善疊加油價上漲促使產(chǎn)品漲價的同時庫存也受益。
2、滌綸長絲行業(yè)未來幾年仍有望維持供需緊平衡滌綸長絲POY 價格從2016 年10 月初的6900 元/噸上漲至今年1 月初的8750 元/噸，與原料的價差從1200 元/噸拉大至1530 元/噸。FDY 價格從2016 年10 月初的7650 元/噸上漲至今年1 月初的9530 元/噸。
中長期看，滌綸長絲行業(yè)現(xiàn)產(chǎn)能約3600 萬噸（過去幾年已淘汰約400 萬噸），最新統(tǒng)計顯示今年行業(yè)計劃投產(chǎn)不到150 萬噸；而國內(nèi)需求約3000 萬噸，協(xié)會數(shù)據(jù)顯示年增速7%，新增需求量能覆蓋掉新增產(chǎn)能，未來幾年行業(yè)有望維持供需緊平衡。
3、OPEC 限產(chǎn)達成，油價反彈假設下，滌綸絲最為受益滌綸長絲產(chǎn)品盈利的彈性催化劑來自于：油價反彈假設、以及滌綸長絲在（PX—PTA—滌綸長絲）產(chǎn)業(yè)鏈中的議價能力提升。結(jié)合2009 年以來油價兩輪較為明顯上漲的區(qū)間研究，油價與滌綸長絲整條產(chǎn)業(yè)鏈的價格及價差高度相關(guān)，當油價上漲時，滌綸長絲與原料價差明顯拉大，價差每拉大100 元/噸（扣除增值稅），公司年化凈利增厚約3.2 億。
4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
2016 年12 月公司公告過定增預案：募資擬用于30 萬噸/年功能性纖維項目、20 萬噸/年多孔扁平舒感纖維、以及引進全自動智能化包裝流水線建設項目。公司目前已擁有380 萬滌綸長絲產(chǎn)能，通過定增項目對新產(chǎn)能執(zhí)行差別化、功能化和高新化發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。
5、維持“推薦”評級。預計公司2016-2018 年凈利為11.15 億、14.27 億、16.54 億，折合EPS 為0.90、1.16、1.34 元（按當前股本），對應PE 為16、13、11 倍，假設油價上漲超預期，盈利具有較大向上彈性，維持“推薦”評級。
風險提示：油價反彈不及預期，滌綸絲需求增速不及預期
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