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公司橡膠減震產(chǎn)品和隔音產(chǎn)品銷售額均在行業(yè)前列，發(fā)動(dòng)機(jī)減震產(chǎn)品于2016 年10 月獲通用全球訂單，開(kāi)拓海外市場(chǎng)。2020 年橡膠減震產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)容量達(dá)200 億元以上，當(dāng)前市場(chǎng)集中度較低，公司有望憑借龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拓展優(yōu)質(zhì)客戶。公司隔音器產(chǎn)品向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，降低成本的同時(shí)提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓展利潤(rùn)空間；此外上海通用、吉利等配套車型熱銷將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
    開(kāi)拓智能剎車系統(tǒng)，打開(kāi)深度國(guó)產(chǎn)替代新空間
    戰(zhàn)略布局汽車電子化、智能化方向，成為細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)“深度國(guó)產(chǎn)替代”的先鋒企業(yè)。2016 年11 月定增方案順利過(guò)會(huì)，擬募資23.95 億元建設(shè)年產(chǎn)260 萬(wàn)套的電子真空泵和150 萬(wàn)套智能剎車IBS 的項(xiàng)目。公司通過(guò)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前電子真空泵已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要配套國(guó)內(nèi)自主品牌，未來(lái)有望拓展其他整車客戶。公司電子真空泵2016H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5026 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近128%；且2015 年及2016 上半年毛利率均超46%，預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)占比將不斷提升。此外公司作為國(guó)內(nèi)率先研發(fā)IBS 的廠家，隨著產(chǎn)品投產(chǎn)放量將優(yōu)先獲取產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。
    輕量化懸架將成業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)
    汽車零部件輕量化趨勢(shì)明朗，公司輕量化懸架業(yè)務(wù)（含鍛鋁控制臂）將成為業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2015 年公司此項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.85 億元，同比增長(zhǎng)近40%。公司產(chǎn)品已供貨吉利、東風(fēng)、廣汽、北汽等主流自主品牌整車廠，近期輕量化鋁合金底盤(pán)結(jié)構(gòu)件已通過(guò)特斯拉嚴(yán)格的供應(yīng)商審核體系獲準(zhǔn)供應(yīng)用于Model 3 車型；且公司未來(lái)將為比亞迪新能源汽車和蔚來(lái)智能電動(dòng)汽車配套供應(yīng)輕量化懸架產(chǎn)品。今后輕量化產(chǎn)品有望獲得更多主機(jī)廠認(rèn)可，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)空間。
    深度國(guó)產(chǎn)替代前景看好，給予“買入”評(píng)級(jí)
    拓普集團(tuán)作為我國(guó)汽車NVH 領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，當(dāng)前正積極拓展汽車零部件輕量化、電子化及智能化，在各產(chǎn)品線均成為“深度國(guó)產(chǎn)替代”的領(lǐng)跑者。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年將實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入約40.59億元、51.76 億元和63.15 億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.22 億元、7.90 億元和9.72 億元；假設(shè)按定增底價(jià)20.86 元/股發(fā)行，定增股本增加1.15 億股，對(duì)應(yīng)攤薄后2016/2017/2018 的EPS 分別為0.81 元/1.03 元/1.27 元，參考同行業(yè)估算水平，給予公司2017 年P(guān)E 估值35.9-37.9X，目標(biāo)價(jià)區(qū)間37-39元。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期影響公司業(yè)績(jī)，電子真空泵和智能剎車系統(tǒng)IBS 等項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。