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亞太地區(qū)為全球膠黏劑最大市場，2012 年占總市場的31%，預(yù)計(jì)未來五年將以4%的年復(fù)合增長率居于全球榜首。中國膠黏劑市場占亞太市場的30%，預(yù)計(jì)未來五年復(fù)合增長率將達(dá)4.4%。
    公司為軟包裝領(lǐng)域膠黏劑龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)高性能復(fù)合聚氨酯膠黏劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于軟包裝、交通運(yùn)輸、建筑節(jié)能、新能源、安全防護(hù)、水性工業(yè)、電子電器等領(lǐng)域；公司研發(fā)實(shí)力雄厚，截至目前共擁有發(fā)明專利124 項(xiàng)；公司一向重視安全環(huán)保建設(shè)，近年來安全環(huán)保投入逐年遞增，將受益于國內(nèi)環(huán)保監(jiān)管的趨嚴(yán)。
    內(nèi)生式發(fā)展助推盈利快速增長。公司大部分產(chǎn)能位于南通，產(chǎn)品供應(yīng)充足。公司在軟包裝領(lǐng)域積極推行“大客戶”戰(zhàn)略，無溶劑膠黏劑下半年逐步放量；高鐵領(lǐng)域產(chǎn)品質(zhì)量領(lǐng)先，正在積極拓展下游客戶；新能源領(lǐng)域銷量快速提升；公司積極布局建筑節(jié)能領(lǐng)，并以封裝膠切入電子化學(xué)品領(lǐng)域。
    開啟外延并購，發(fā)展駛?cè)肟燔嚨?。公司近期擬以9.1 億元對(duì)價(jià)收購華森塑膠100%股權(quán)，并增發(fā)募集配套資金3.64 億元。華森塑膠主要從事汽車塑膠零部件的生產(chǎn)銷售，與公司具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。華森塑膠擁有國內(nèi)19 家整車廠商的一級(jí)供應(yīng)商資質(zhì)，產(chǎn)品在日系汽車市場擁有較高市場占有率，隨著華森與公司客戶資源的整合以及對(duì)美系、德系及國產(chǎn)車市場的積極拓展，盈利有望持續(xù)提升，根據(jù)其業(yè)績承諾，2016 年度、2017 年度、2018 年度華森實(shí)現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于8,000 萬元、9,000 萬元和10,000 萬元。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：暫不考慮公司此次非公開發(fā)行，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為5.38 億、5.96 億和6.65 億，同比增長10.12%、10.80%、11.58%，歸屬母公司凈利潤分別為7778 萬、8166 萬和9396 萬元，同比增長45.30%、4.98%、15.06%。按照公司最新股本2.14 億股計(jì)算，EPS 分別達(dá)到0.36 元、0.38 元和0.44 元，對(duì)應(yīng)2017 年01 月20 日收盤價(jià)（16.55 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為45 倍、43 倍和38 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格劇烈波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷導(dǎo)致消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)低迷、政策風(fēng)險(xiǎn)等。