>> 申萬宏源-同有科技(300302)翻倍利潤增速外，靜待17年軍工業(yè)務(wù)重啟！-170123
| 上傳日期： |
2017/1/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋，劉智 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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目前，利潤預(yù)告上限與我們當(dāng)時預(yù)期一致，但低于2016 年9 月報告預(yù)期。根據(jù)行業(yè)調(diào)研，推測兩者差異在于：1）北京地區(qū)增值稅退稅有大小年差別，預(yù)計部分軟件增值稅退稅計入2017 年 2）特殊行業(yè)存儲采購的波動性。
2016 年利潤尚未更快增長的原因或與軍改遞延了Q4 需求，預(yù)計2017 年再加速。公司北部大區(qū)收入2015 年高增長表明政府、軍隊軍工的收入已爆發(fā)，2016Q1、Q2、Q3 利潤增速為518%、188%、85%，推測2016Q4 利潤增速在60%左右，第四季度利潤增速慢于前面季度，根據(jù)歷年年報解讀，同有軍工行業(yè)收入多在第四季度確認(rèn)，利潤未能更快增長的原因可能是軍改遞延了Q4 需求。另外，根據(jù)公開新聞報道，陸軍戰(zhàn)區(qū)、海軍等人事調(diào)換，預(yù)計軍改在2017 年加速。
投資者對市場空間、壁壘、技術(shù)、產(chǎn)品、排名和下一步成長存在疑慮，可以解決以上所有問題。1）市場空間：“IT-CT-DT（計算-通信-數(shù)據(jù)）”的發(fā)展順序均將產(chǎn)生大利潤的稀缺公司，同有科技位居其中，且處于有利競爭位置。2）市場空間：IDC 數(shù)據(jù)證明投資者大幅低估了市場空間，可能為575 億元。3）排名：行業(yè)應(yīng)用、軟件能力證明競爭力保2 爭1。4）壁壘：形成壁壘的原因是1988-2005 年持續(xù)追求進入技術(shù)驅(qū)動的高利潤環(huán)節(jié)，在2005 年同行進入前已積累技術(shù)與品牌。2005-2014 年國產(chǎn)存儲面臨國外品牌壓力，無法在經(jīng)營數(shù)據(jù)上體現(xiàn)。
2015 年后大型高端項目層出不窮，其技術(shù)與品牌積累體現(xiàn)在經(jīng)營報表。5）技術(shù)：“技術(shù)人員數(shù)量“的定義常不同，其與2012 年網(wǎng)宿科技技術(shù)人員數(shù)量無明顯差異。
公司處于第四發(fā)展階段，確信外延會加速。第四階段為2005 年后自有品牌存儲解決方案，在此階段，其它國內(nèi)廠商開始進入存儲領(lǐng)域，它們的存儲產(chǎn)品注重硬件與指標(biāo)，銷售向安防、教育、媒體、地方級政府等行業(yè)客戶，同有科技的產(chǎn)品注重軟件與數(shù)據(jù)可靠，銷售向存儲軟件需求復(fù)雜的“高端行業(yè)”。2003 年，EMC 斥資30多億美元，連續(xù)收購了Legato、VMWare 和Documentum 三家軟件公司，從此開啟了EMC 通向存儲軟件公司轉(zhuǎn)型的大門，整個EMC 信息生命周期管理都構(gòu)筑在EMC 通過并購而來的眾多子公司的產(chǎn)品基石之上。國內(nèi)公司發(fā)展周期普遍落后于EMC，同有科技產(chǎn)品（數(shù)據(jù)存儲、閃存存儲等）已經(jīng)進入軍工、金融等核心領(lǐng)域，2015 年報推出外延發(fā)展計劃，預(yù)計17 年加速。
后續(xù)股價表現(xiàn)的催化劑：新產(chǎn)品帶來新收入、優(yōu)質(zhì)行業(yè)拓展、上下游拓展等。
維持“買入”評級，16 年利潤預(yù)測為1.4 億下調(diào)幅度7%，利潤表明細暫未公布不調(diào)整2017/2018 年盈利預(yù)測為3.48 億、4.86 億。綜合對核心運營指標(biāo)做假設(shè)，2016-2017 年快速增長后，預(yù)測2018-2020 年利潤復(fù)合增長率為39%。標(biāo)準(zhǔn)PEG 估值為0.93。2017 年pe 為25 倍。在成長性公司中最低且市值最?。?br>
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