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總體而言，我們分別將公司2017 和18 年凈資產(chǎn)收益率下調(diào)了1.1 和1.2 個(gè)百分點(diǎn)至13.2%和11.0%。我們維持對H股和A 股的目標(biāo)價(jià)。維持對H 股的買入評級，但由于上升空間有限將A 股評級下調(diào)為持有。
    支撐評級的要點(diǎn)
    2016 年12 月和全年收入客公里（RPK）同比分別增長17.2% 和 14.5%，基本符合我們的預(yù)期。2016 年12 月公司航班客座率維持在較高水平。
    由于 2016 年12 月數(shù)據(jù)符合預(yù)期，我們總體仍維持客運(yùn)收入預(yù)測。
    我們分別將2017 和18 年經(jīng)營利潤預(yù)測下調(diào)9.0% 和 2.3%，以反映油價(jià)預(yù)測的更新。我們還調(diào)整了公司的兌匯虧損預(yù)測，以反映美元對人民幣的最新匯率預(yù)期。得益于處置東方航空物流有限公司的19.495 億人民幣稅前一次性收益，2017 年凈利潤預(yù)計(jì)將維持高位。2017 和18 年凈資產(chǎn)收益率預(yù)測分別下調(diào)1.1 和1.2 個(gè)百分點(diǎn)至13.2% 和 11.0%。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    人民幣進(jìn)一步貶值；國際油價(jià)上漲。
    估值
    盡管在沒有一次性收益的情況下2017 年凈資產(chǎn)收益率預(yù)測要比現(xiàn)在低2.7 個(gè)百分點(diǎn)，但我們的2018 年經(jīng)常性凈資產(chǎn)收益率預(yù)測僅小幅下調(diào)了1.2 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于營收增長預(yù)期基本不變，我們根據(jù)市凈率-凈資產(chǎn)收益率模型，仍維持H 股4.10 港幣的目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)1.1 倍2017 年預(yù)期市凈率，接近1.05 倍的5 年期平均水平。基于A-H 股溢價(jià)，我們將A 股目標(biāo)價(jià)仍維持在7.30 人民幣。
    鑒于估值和經(jīng)營數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，我們維持對H 股的買入評級；但由于上升空間有限，我們將A 股評級下調(diào)為持有。