>> 海通證券-新華保險(xiǎn)(601336)公司公告點(diǎn)評(píng)：2016年業(yè)績(jī)預(yù)減45％,符合預(yù)期；利差改善和價(jià)值轉(zhuǎn)型提升估值-170125
| 上傳日期： |
2017/1/25 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017P/EV 僅1.01 倍，估值處于歷史低位，“買入”評(píng)級(jí)。
新華保險(xiǎn)發(fā)布2016 年業(yè)績(jī)預(yù)減公告，預(yù)計(jì)2016 年歸母凈利潤(rùn)同比減少45%左右，符合預(yù)期。1）經(jīng)新華保險(xiǎn)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2016 年全年凈利潤(rùn)約47.3 億元，EPS 約1.52 元，同比降幅約45%，與2016 年前三季度保持不變。據(jù)此測(cè)算，2016 年第4 季度，公司凈利潤(rùn)約-0.55 億元，單季虧損較去年同期的-0.43 億元擴(kuò)大了0.12 億元。2）2016 年年度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)減少的主要原因是2016 年度投資收益同比大幅減少和傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)變動(dòng)的影響。3）公司2016 年第4季度沒(méi)有調(diào)高流動(dòng)性溢價(jià)假設(shè)來(lái)對(duì)沖750天移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線大幅下移的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)將在2017 年上調(diào)流動(dòng)性溢價(jià)假設(shè)，這提升了2017 年業(yè)績(jī)?cè)鏊俚母纳瓶臻g。
2016 年來(lái)，新華保險(xiǎn)堅(jiān)定推進(jìn)全方位的價(jià)值轉(zhuǎn)型，期限結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)、隊(duì)伍結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。1）期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化：首年期交與續(xù)期保費(fèi)占比提升，成為業(yè)績(jī)主要驅(qū)動(dòng)因素。2016 年前三季度公司首年期交與續(xù)期保費(fèi)占比總計(jì)達(dá)到75.1%，同比提升11.2 個(gè)百分點(diǎn)。2）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化：個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)占比從2011年的37.8%穩(wěn)步上升至2016 年前3 季度的50.1%。3）隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化：弱化“增員”，打造“高舉績(jī)率高產(chǎn)能”隊(duì)伍。2016 年前10 月?tīng)I(yíng)銷員人均期交產(chǎn)能1.2萬(wàn)元，同比提升22%。2016 年上半年有效人力占營(yíng)銷員總?cè)肆Ρ戎剡_(dá)到47.1%，同比提升3.9 個(gè)百分點(diǎn)。4）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：踐行“保險(xiǎn)姓?！?，專注于健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品。2016 年上半年公司健康險(xiǎn)同比增長(zhǎng)41.0%，保費(fèi)占比從2011 年的5.5%逐步提升至2016 年上半年的16.2%，將成為公司重要的價(jià)值和利潤(rùn)來(lái)源。
近年來(lái)，新華保險(xiǎn)投資收益率優(yōu)于同業(yè)，并作為純壽險(xiǎn)公司，受利率上行帶來(lái)的利差改善的正面影響最大。1）2016 年10 月下旬以來(lái)，長(zhǎng)端利率整體實(shí)現(xiàn)較大幅度的上行，顯著提升保險(xiǎn)公司投資收益水平，資產(chǎn)再配臵壓力減小，利率收窄預(yù)期顯著改善。2）新華保險(xiǎn)的綜合投資收益率持續(xù)高于行業(yè)平均水平，2016 年上半年總投資收益率居于上市公司首位，凈投資收益率逆勢(shì)上升。3）新華保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非標(biāo)資產(chǎn)占比顯著上升。非標(biāo)資產(chǎn)預(yù)期收益率較高、久期較長(zhǎng)且風(fēng)險(xiǎn)可控，其占比提升能夠有效優(yōu)化險(xiǎn)資配臵結(jié)構(gòu)。
新華保險(xiǎn)2016 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)務(wù)價(jià)值轉(zhuǎn)型成果可期，受利率上行帶來(lái)利差改善的正面影響最大，估值歷史低位，維持新華保險(xiǎn)“買入”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017 年內(nèi)含價(jià)值1425 億元，對(duì)應(yīng)每股內(nèi)含價(jià)值45.67 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017P/EV 僅1.01 倍，處于歷史低位。我們給予1.5 倍的2017P/EV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)68.51 元，存在配臵價(jià)值，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。
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