>> 國信證券-金融街（000402）稟賦好、險資愛，維持“買入”評級-170205
| 上傳日期： |
2017/2/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
區(qū)瑞明，王越明 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司擴張思路理性、步伐穩(wěn)健，在土地市場價格高漲的情況下，于2016 年上半年以合理價格布局了重慶和廣州項目。
自持物業(yè)盈利迭創(chuàng)新高，利于平抑業(yè)績波動
得益于自持物業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、精細化管理水平持續(xù)提升，截至2016 年3 季度末，公司自持業(yè)務實現(xiàn)收入12.9 億元，同比增長34%；息稅前利潤8.1 億元，同比增長65%；息稅前利潤率62%，同比提高12 個百分點。自持業(yè)務盈利持續(xù)提升意味著：①穩(wěn)定增長的造血能力；②利于平抑房地產(chǎn)小周期變化帶來的業(yè)績波動。
財務改善，業(yè)績鎖定性較好，估值低廉
截止3Q16，公司剔除預收賬款后的資產(chǎn)負債率為69%，同比下降1.2 個百分點；貨幣資金/（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債）為1.7 倍，短期償債能力良好；凈負債率為144%，較2015 年末下降17.8 個百分點。公司三季度末預收款為196 億元，在扣除wind 一致預期的2016 年4 季度營業(yè)收入后，剩余部分仍可鎖定2017 年w ind 一致預期營收的36%。參照公司2016 年3 季度末凈資產(chǎn)，目前PB 僅為1.2 倍，估值低廉。
險資攜手公司發(fā)展，期待“國改”機遇
截至3 季度末，安邦人壽及其一致行動人合計持股比例達29.98%，僅低于第一大股東及其一致行動人持股比例1.2 個百分點，此外，安邦于2014 年8 月進入董事會，上述舉動我們認為：①公司價值得到肯定，看好公司發(fā)展前景；②已滿足險資權(quán)益法入賬標準，能更好地反映投資收益；③險資持股存有“混改”預期；④公司是北京西城區(qū)國資委旗下房地產(chǎn)龍頭上市公司之一，在2017 年“國改”大年背景下，期待改革紅利。
各項指標均好，穩(wěn)定增長可期，維持“買入”評級
公司各項指標均好，穩(wěn)定增長可期，預計16/17 年EPS 為0.94/0.98 元，對應PE 為11.1/10.7X，維持“買入”評級。
風險
若房地產(chǎn)行業(yè)2017 年調(diào)整幅度及政策調(diào)控嚴厲程度超預期。
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