>> 廣證恒生-四方股份（601126）主營藏鋒，四方云動，主營市場重回15%以上增速，新能源、軍工取得重大突破-170206
| 上傳日期： |
2017/2/6 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李如娟 |
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并在2010年開始布局新能源和軍工產(chǎn)業(yè)，望以此實現(xiàn)公司定位的"第三次創(chuàng)業(yè)"。
投資要點：
電網(wǎng)繼電保護及自動化（以下簡稱：繼保自動化）業(yè)務在四方股份營收中占比68.22%，該市場過去幾年零增長，致使四方主營停止增長。未來4-5年，該市場將重回15%以上中高速，給四方凈利帶來50%以上彈性，不考慮其他增長，公司17、18年PE18X、12X（對應價格10.88元）。另外，四方股份在CIGS薄膜太陽能設備和軍用無人船上陸續(xù)取得重大突破，未來或為公司帶來利潤，將使公司18年PE降至10X以下。我們予以強烈推薦評級。
核心觀點：
繼保自動化市場偽見頂，未來重回15%以上增速。（1）單價急墜導致市場"見頂"。我國電網(wǎng)2014、2015年電網(wǎng)投資年均增速在12%以上，但是繼電保護及自動化市場卻兩年出現(xiàn)零增長，這主要由設備價格急速下降導致。繼保自動化價格從2011年開始下降，2013年出臺的低價中標策略加速設備價格下降，產(chǎn)品現(xiàn)價僅為2011年價格的1/5，由此造成了八家主要繼保自動化設備廠商業(yè)務零增長，市場整體見頂?shù)默F(xiàn)象。（2）價格已至極限，市場將跟隨建設增速并有提價預期。價格急降已導致設備質量和服務出現(xiàn)了明顯下降，龍頭之一的許繼電氣業(yè)務營收出現(xiàn)明顯下滑，我們認為價格已被壓至極限。目前電網(wǎng)公司表示接受設備商每年5-10%的提價，但各廠商受制于囚徒困境而沒有形成漲價，漲價將隨"量"的提升而至。（3）中速增長疊加替換周期，未來量價齊升。2020年以前，電網(wǎng)投資建設增速仍維持8-10%的中速增長。作為智能電網(wǎng)的基礎，繼保自動化設備增速在10%以上。同時06、09年兩次建設大潮的設備走向壽命終點，迎來替換周期，市場增速進一步提升，保守估計市場將迎來15%的增速。四方股份在過去兩年市場份額有所提升，增速將高于行業(yè)增速。我們根據(jù)該業(yè)務在四方營收占比對其進行偏保守的測算，該增長將為其2017、2018年帶來27%和54%的的凈利增長。
八年積淀，CIGS薄膜太陽能設備獲18億特大訂單；SF-01試航，全球首艘自主學習無人船亮相珠海航展。公司2010年涉足CIGS太陽能薄膜業(yè)務，12年即做到"點"上轉換效率全國第一。目前做到靶材一致率世界第一，自研中試生產(chǎn)線國產(chǎn)化率95%以上，核心材料全自主研發(fā)。今年擬簽訂18億訂單為萬中基業(yè)提供360MW產(chǎn)能生產(chǎn)線。軍工方面，全自主研發(fā)了SF-01具有全自主學習功能的"雙M"型高速無人船。該船多項技術和功能為全球首創(chuàng)。去年11月，SF-01在珠海航展與"殲-20"戰(zhàn)機同臺展出，其展臺位于軍民融合館。軍工、新能源未來都極大可能為四方股份帶來新的增長點。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行導致電網(wǎng)投資減速；公司出現(xiàn)重大財務經(jīng)營風險。
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