>> 華創(chuàng)證券-星源材質(zhì)（300568）調(diào)研簡報：干法隔膜行業(yè)引領(lǐng)者，濕法隔膜17年或迎大幅放量窗口期-170206
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2017/2/7 |
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作者： |
曹令 |
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2. 干法隔膜：產(chǎn)品精益求精，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展變革
星源材質(zhì)是國內(nèi)鋰離子電池隔膜干法單拉技術(shù)開創(chuàng)企業(yè)，2006 年底實現(xiàn)干法隔膜核心技術(shù)突破，2007 年投建干法隔膜線，2008 年即出產(chǎn)品。目前，公司的干法隔膜產(chǎn)能1.4 億平米/年，今年產(chǎn)銷量大約1.2-1.3 億平米，明年4 月擴一條4500-5000 萬平米的三代線，公司干法隔膜均價3.5 元/平米，毛利率60%。通過不斷提升隔膜強度、可裝配性和結(jié)構(gòu)復(fù)合化等方式不斷實現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)品升級，公司始終在引領(lǐng)干法隔膜的發(fā)展變革。
3. 濕法隔膜：技術(shù)源遠流長，2017 年或迎大幅放量
公司2006 年底即實現(xiàn)濕法隔膜核心技術(shù)的突破，2011 年正式開始籌建濕法隔膜線，目前濕法隔膜產(chǎn)能已達3000 萬平米/年，2016 年預(yù)計產(chǎn)銷量2200 萬平米，2017 年年中，將擴兩條合計8000 萬平米的新線，目前公司濕法隔膜均價4.5 元/平米，產(chǎn)品毛利率50%，隨著生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，產(chǎn)品盈利能力有望穩(wěn)步提升。
4. 客戶情況：市占率迅速增長，客戶眾多
公司隔膜產(chǎn)品定位中高端，全球市占率7%（去年4%），動力電池領(lǐng)域供貨比例90%以上，國內(nèi)客戶覆蓋比亞迪、國軒高科、天津力神等一線電池廠商，國外客戶目前主要是LG，松下、三星等其他一線廠商也在做認證。
5.投資建議：
預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為1.48 元、2.06 元、2.67 元，對應(yīng)的PE 分別為52X，37X，29X，給予“推薦”評級。
6.風險提示：
產(chǎn)品價格低于預(yù)期，項目進展不達預(yù)期。
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