>> 申萬宏源-ST煤氣(000968)深度報告-加速發(fā)展的全國煤層氣龍頭-170206
| 上傳日期： |
2017/2/7 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周泰，劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計近期將完成以每股6.90 價格向7 名投資人定增1.91 億股，募資13.2 億元。藍焰煤層氣公司為全國煤層氣開采行業(yè)龍頭企業(yè)，具有資源優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管道運輸優(yōu)勢。
“十三五”期間煤層氣行業(yè)發(fā)展迅猛。由于煤層氣抽采可以帶來環(huán)保、煤礦安全生產(chǎn)理念的推廣以及煤層氣抽采技術(shù)進步，按照“十三五”規(guī)劃,到2020 年，煤層氣（煤礦瓦斯）抽采量達到240 億立方米，其中地面煤層氣產(chǎn)量100 億立方米，利用率90％以上。據(jù)此測算未來煤層氣年產(chǎn)量增速將達到17%以上。作為配套，政府也提高了相應(yīng)補貼標(biāo)準，并通過下放煤層氣礦權(quán)審批權(quán)到山西省政府來解決長期困擾行業(yè)發(fā)展的煤權(quán)與氣權(quán)分離問題。
公司具備先天資源、技術(shù)優(yōu)勢。藍焰煤層氣氣田主要位于全國最大的煤層氣基地沁水煤田，資源優(yōu)勢明顯，通過采礦權(quán)和與有煤炭采礦權(quán)企業(yè)合作治理瓦斯兩種方式獲得可采資源，未來發(fā)展空間巨大。藍焰煤層氣無論在煤層氣理論研究和實際操作方面的技術(shù)積累，均處于全國第一位置。
當(dāng)前煤層氣利用率提升空間巨大。公司2015 年煤層氣利用率僅為52.97%的利用率。公司2015 年毛利較低，很大原因就在于利用率低導(dǎo)致單位煤層氣成本較高。隨著配套管網(wǎng)建成及擴能，利用率低的問題將逐步改善。如果能將利用率提高到同一區(qū)域內(nèi)亞美能源水平，公司在不增加投入及不新增產(chǎn)量的前提下，仍然可以增加6.8 億立方米左右的銷量，增加約10 億元稅前利潤。
業(yè)績承諾較高，兌現(xiàn)較為容易。公司承諾，藍焰煤層氣 2016 年度、2017 年度及 2018 年度扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別不低于 3.5 億元、5.3 億元、6.9 億元。2017 年之后隨著銷售量的提升，具備超額完成業(yè)績承諾的能力。
投資評級與估值：考慮公司受益于管網(wǎng)建設(shè)和未來氣田開采加快影響，我們上調(diào)公司16年和18 年盈利預(yù)測，分別上調(diào)9.1%和12.7%，預(yù)計公司2016 年、2017 年、2018 年EPS分別為0.36 元/股，0.55 元/股和0.71 元/股，對應(yīng)pe 分別為29 倍、19 倍和15 倍。A 股可比同類從事煤層氣開采銷售業(yè)務(wù)的上市公司萬德一致預(yù)期2016 至2018 年平均PE 分別為258 倍、35 和21 倍，采用相對估值法，大幅低于行業(yè)內(nèi)水平。作為行業(yè)龍頭，公司未來將得到一定估值溢價，給予公司“買入”評級。
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