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    新疆公路投資大幅加碼，水泥需求端有增量
    新疆水泥困局來自于投資增速下滑且供給嚴(yán)重過剩，需求端萎縮至4000萬噸以下，總供給卻有1.1 億噸。2017 年新疆固定資產(chǎn)投資重回高增長(zhǎng)軌道，計(jì)劃增速50%。公路交通建設(shè)投資2000 億元，同比增加4.6 倍。今年開工公路里程8.2 萬公里，對(duì)應(yīng)總投資7500 億元。我們測(cè)算這些公路建設(shè)累計(jì)需要水泥1.5 億噸。按照投資進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在今年帶來1260 萬噸需求增量。若其他類需求保持不變，今年新疆水泥需求有望達(dá)到5200 萬噸。
    新疆水泥供給限制有力，需求增加將帶動(dòng)價(jià)格上行
    新疆水泥供給側(cè)改革推進(jìn)有力，率先開始錯(cuò)峰生產(chǎn)并被全國效仿，并試水產(chǎn)業(yè)政策實(shí)現(xiàn)去產(chǎn)能。新疆自治區(qū)政府專門發(fā)文指導(dǎo)水泥行業(yè)去產(chǎn)能增效益，提出2017 年去產(chǎn)能500 萬噸，2020 年之前去產(chǎn)能3000 萬噸。供給收縮趨勢(shì)確定。目前新疆實(shí)行的是5 個(gè)月的錯(cuò)峰生產(chǎn)政策，即每年11 月停產(chǎn)至次年4 月。按此計(jì)算，實(shí)際最大有效供給7500 萬噸。若今年需求能達(dá)到5200 萬噸，供需格局將接近2011 年水平。當(dāng)前烏魯木齊水泥噸均價(jià)380 元相對(duì)2011 年的600 元有提升空間。
    受益區(qū)域水泥供需格局改善，公司水泥銷售有望量?jī)r(jià)齊升
    天山股份共有熟料產(chǎn)能2950 萬噸，對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能3840 萬噸。其中在新疆地區(qū)擁有水泥產(chǎn)能3100 萬噸，地區(qū)占比28.5%，遙遙領(lǐng)先于第二位青松建化1400 萬噸的水泥產(chǎn)能。公司有少部分產(chǎn)能分布在華東的江蘇省境內(nèi)，對(duì)應(yīng)水泥產(chǎn)能700 多萬噸。我們預(yù)計(jì)今年新疆水泥產(chǎn)量5200 萬噸，按照市占率計(jì)算，天山股份預(yù)計(jì)產(chǎn)量1500 萬噸，華東地區(qū)產(chǎn)平穩(wěn)保持在500萬噸左右，總體產(chǎn)量可達(dá)2000 萬噸。去年新疆地區(qū)水泥出廠噸均價(jià)280元，我們測(cè)算公司的盈虧平衡線也在此附近，價(jià)格每上漲10 元都會(huì)帶來較大的利潤(rùn)彈性。最樂觀情況下歸母凈利潤(rùn)可到8 億元以上。
    看好區(qū)域水泥供需改善，維持增持評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)公司2016-18 年凈利潤(rùn)0.90/5.18/8.01 億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投資持續(xù)到2020 年，因此我們判斷公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)到2019 年。我們認(rèn)為可給予2017 年13~15 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9~10元。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期；錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期。