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即將上市的寶沃緊湊型SUV BX5有望依托BX7打造的良好品牌形象與逐步搭建起來(lái)的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)打開市場(chǎng)，達(dá)到8,000-10,000輛的穩(wěn)定月銷量規(guī)模，2017年寶沃品牌有望銷售16-18萬(wàn)輛，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。重卡市場(chǎng)持續(xù)火爆與國(guó)五實(shí)施帶來(lái)輕卡行業(yè)復(fù)蘇，公司2017年中重卡、輕卡、配套的福田康明斯業(yè)務(wù)將全面回暖，業(yè)績(jī)有望改善。我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018年全面攤薄每股收益分別為0.05元、0.37元和0.52元。考慮到公司商用車業(yè)務(wù)盈利改善，寶沃打開高增長(zhǎng)SUV市場(chǎng)，以及布局無(wú)人駕駛超級(jí)卡車等新興領(lǐng)域，維持目標(biāo)價(jià)6.00元與買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    受春節(jié)因素與車市趨冷擾動(dòng)，寶沃BX7銷量環(huán)比有所下滑。公司1月SUV銷售3,209輛，我們估計(jì)福田薩瓦納銷量約占100輛左右，約3,100輛為寶沃BX7貢獻(xiàn)。銷量環(huán)比有所下滑，預(yù)計(jì)主要是春節(jié)因素及市場(chǎng)相對(duì)變淡，從我們終端草根調(diào)研情況來(lái)看，寶沃BX7銷售較為穩(wěn)定。公司已經(jīng)開始其緊湊型SUV BX5的生產(chǎn)，對(duì)BX7的生產(chǎn)銷售也略有影響，BX5有望在3月份到達(dá)終端試乘試駕，4月份上市。寶沃BX7主打的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)得到消費(fèi)者認(rèn)可，成功切入SUV市場(chǎng)并奠定品牌基礎(chǔ)，BX5上市后月銷量有望達(dá)8,000-10,000輛大幅提升公司SUV產(chǎn)銷規(guī)模，并實(shí)現(xiàn)盈利。寶沃經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)也在逐漸搭建，2017年底有望達(dá)到200家，推動(dòng)銷量上升至新臺(tái)階。隨后寶沃品牌還將推出多款SUV產(chǎn)品，乘用車業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)，寶沃品牌也有望成為國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)重要參與者。
    傳統(tǒng)商用車業(yè)務(wù)迎來(lái)復(fù)蘇，有望提振業(yè)績(jī)。GB1589-2016的實(shí)施與多部門聯(lián)合嚴(yán)格治理超限超載推動(dòng)大量更新和新增購(gòu)車需求，重卡終端需求持續(xù)旺盛，公司重卡銷量也出現(xiàn)多月的較高增長(zhǎng)，目前已突破前期產(chǎn)能瓶頸，1月中重卡銷售7,461輛，同比大增39.8%，預(yù)計(jì)2017年將會(huì)有較好增長(zhǎng)，福田戴姆勒公司有望扭虧為盈。公司1月輕卡銷售18,241輛，同比下滑4.7%，預(yù)計(jì)主要受春節(jié)因素影響。輕卡行業(yè)經(jīng)歷三年下滑，國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)2018年將全面實(shí)施導(dǎo)致產(chǎn)品漲價(jià)，輕卡2017年或有提前購(gòu)買潮，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)，排放升級(jí)也將帶來(lái)行業(yè)集中度提升。公司是輕卡龍頭，擁有國(guó)內(nèi)最好的輕型發(fā)動(dòng)機(jī)資源及最大的銷售網(wǎng)絡(luò)，且其結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有望顯著受益。為之配套的福田康明斯（重卡及輕卡發(fā)動(dòng)機(jī)）1月銷售18,490臺(tái)，同比增長(zhǎng)10.2%，重卡市場(chǎng)的火爆與輕卡行業(yè)復(fù)蘇將帶動(dòng)其2017年盈利繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，持續(xù)為公司貢獻(xiàn)較大的投資收益。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）寶沃汽車銷量不及預(yù)期；2）固定成本及費(fèi)用增加超預(yù)期； 3）與北汽股份同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
    估值
    我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2016-2018年全面攤薄每股收益分別為0.05元、0.37元和0.52元。采取分部估值法，給予公司商用車業(yè)務(wù)1倍市凈率，以寶沃汽車2017年業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)，給予其乘用車業(yè)務(wù)15倍動(dòng)態(tài)市盈率，維持目標(biāo)價(jià)6.00元與買入評(píng)級(jí)