>> 東吳證券-君正集團(601216)化工主業(yè)回暖，布局稀缺保險集團牌照-170208
| 上傳日期： |
2017/2/9 |
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增持 |
作者： |
丁文韜 |
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2）公司毛利率穩(wěn)步提升并持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，16Q1-3提升至39.7%，發(fā)電毛利率16H1高達58.9%。此外，公司已形成完整的一體化循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)資源、能源就地高效轉(zhuǎn)化，并進一步優(yōu)化管理效率。3）16Q1以來PVC、燒堿等價格大幅上漲驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)高增長，根據(jù)業(yè)績預(yù)告，16Q4單季度歸母凈利潤上限為6.89億元，環(huán)比+90%，同比+316%，全年預(yù)增70%-100%。2017年經(jīng)濟企穩(wěn)+供給側(cè)改革推進預(yù)計將驅(qū)動產(chǎn)品價格持續(xù)回暖，公司業(yè)績高彈性可期。
戰(zhàn)略入股稀缺保險集團，民營資本驅(qū)動保險業(yè)務(wù)加速發(fā)展。華泰保險是我國僅有的12個保險集團牌照之一，牌照稀缺性極高。華泰保險集團旗下的財險、壽險、保險資管業(yè)務(wù)均具有較強競爭力：1）華泰財險是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)連續(xù)5年實現(xiàn)承保盈利的中型財險（平均綜合成本率98.45%）；2）華泰人壽業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)健康（70%保費來自高價值個險渠道），已進入穩(wěn)定盈利周期；3）華泰資管市場化競爭力行業(yè)領(lǐng)先：管理資產(chǎn)91%來自第三方，比例大幅領(lǐng)先同業(yè)。君正集團目前持有華泰保險15.3%股權(quán)，本次受讓完成后將持有22.3%（與一致行動人共持有36.38%），成為華泰集團第一大股東，民營資本活力有望驅(qū)動華泰保險業(yè)務(wù)發(fā)展加速。
前瞻性布局保險/基金/銀行/證券，持續(xù)受益于穩(wěn)定投資收益。上市公司在金融行業(yè)投資極具前瞻性，目前持有華泰保險15.3%（本次受讓完成后22.3%）、天弘基金15.6%、烏海銀行3.99%、國都證券0.83%。公司投資的保險/基金/銀行/券商均為具備稀缺性的持牌金融機構(gòu)，為上市公司的估值帶來堅實基礎(chǔ)：1）在目前金融監(jiān)管整體收緊的大環(huán)境下，持牌金融機構(gòu)的牌照價值凸顯，其中保險集團牌照具有極高稀缺性；2）持牌金融機構(gòu)具有很強的盈利能力，即使作為純粹財務(wù)投資上市公司亦可受益于穩(wěn)定的投資收益。
投資建議：公司化工主業(yè)依托區(qū)域資源建立顯著成本優(yōu)勢，16Q1以來PVC、燒堿等產(chǎn)品價格大幅上漲驅(qū)動主業(yè)業(yè)績高增長。隨著近期華泰保險股權(quán)受讓完成，公司將成為華泰保險第一大股東（直接持股22.3%），華泰作為高度稀缺的保險集團，旗下財險/壽險/保險資管均為盈利能力穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)公司，且發(fā)展空間巨大。假設(shè)17年完成華泰股權(quán)受讓，預(yù)計公司16/17/18年凈利潤為15.6/18.4/20.3億元，對應(yīng)EPS為0.18/0.22/0.24元。根據(jù)分部估值法公司合理估值為463.3億元，對應(yīng)目標價5.5元，當前估值具有較高安全邊際。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：1）化工產(chǎn)品 （PVC、燒堿） 、燒堿） 價格回落； 2）持續(xù)低利率帶來 持續(xù)低利率帶來 持續(xù)低利率帶來 持續(xù)低利率帶來 壽險業(yè)務(wù) 利差損 利差損 ；3）受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 受讓華泰保險股權(quán)尚需監(jiān)會審批 。
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