>> 興業(yè)證券-中國化學(601117)主業(yè)步入復蘇周期，一帶一路業(yè)務蓄勢待發(fā)-170209
| 上傳日期： |
2017/2/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孟杰 |
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業(yè)務分為工程施工（承包）和勘察設計咨詢兩大板塊，核心業(yè)績貢獻來源于化學工程領域，占比常年達80%左右。
下游化工行業(yè)景氣度改善，國際工程市場空間廣闊?；ば袠I(yè)景氣度回暖將帶來在建項目進度加快以及企業(yè)支付意愿增強。煤化工領域政府的嚴格限制已出現(xiàn)松動，環(huán)評重新開閘與習主席指示顯示國家高度重視，加之原油價格的上漲增強項目經濟性，行業(yè)向上彈性巨大。在化工和煤化工領域，中國化學依托原化工部設計院的技術和經驗優(yōu)勢，綜合實力領先于對手，市場份額位居第一，將直接受益于行業(yè)景氣度的改善。國際市場方面，一帶一路政策的持續(xù)催化為工程企業(yè)走出去提供絕佳機遇，未來五年海外新增基礎化學產能預計將超6000萬噸，市場空間極為廣闊。
主業(yè)進入復蘇周期，海外擴張勢頭強勁，戰(zhàn)略轉型成效顯現(xiàn)。傳統(tǒng)業(yè)務的明顯回暖為公司貢獻可觀的增量訂單，公司16年國內訂單明顯企穩(wěn)。海外新簽訂單表現(xiàn)亮麗，16年同比大增87.7%，占比提升至47.6%，成為全新"增長極"。另外，公司多元化發(fā)展步伐提速，環(huán)保、市政、新能源多點布局，帶動新簽訂單行業(yè)結構持續(xù)性改善，非化工合同占比從2014年的7.2%提升至2016年上半年的21.2%。
財務分析：具備極高安全邊際，靜待新簽訂單轉化帶動業(yè)績反轉。目前公司新簽訂單見底回升，預計收入和盈利的底部也將隨之出現(xiàn)。按在手和新簽訂單轉化的測算結果，公司2017年營收增速將超18%。人民幣貶值帶來可觀匯兌收益和海外業(yè)務毛利率的持續(xù)提升。公司當前340億的總市值對應的是190億元的在手現(xiàn)金加上每年20億元的經營性現(xiàn)金流，具備極高的安全邊際。
盈利預測和投資建議：我們預計公司2016-2018年的EPS分別為0.44元、0.55元和0.68元，對應PE分別為16.0倍、12.7倍和10.3倍，給予公司"增持"評級。
風險提示：宏觀經濟不景氣、海外市場風險、項目進度不及預期
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