>> 海通證券-恒力股份(600346)完善滌綸全產(chǎn)業(yè)鏈布局-170211
| 上傳日期： |
2017/2/12 |
大小： |
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| 格式： |
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作者： |
鄧勇 |
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國內(nèi)領(lǐng)先的滌綸生產(chǎn)企業(yè)。恒力股份是國內(nèi)領(lǐng)先的滌綸生產(chǎn)企業(yè)之一，擁有年聚合產(chǎn)能220 萬噸，其中滌綸民用長絲年產(chǎn)能150 萬噸，滌綸工業(yè)絲年產(chǎn)能20 萬噸，聚酯切片年產(chǎn)能50 萬噸，在滌綸長絲行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
滌綸長絲供求關(guān)系改善，產(chǎn)品價格、價差回暖。2015 年起滌綸長絲行業(yè)開始淘汰過剩產(chǎn)能，行業(yè)供求關(guān)系改善。2016 年來滌綸長絲價格、價差分別上漲48%和68%。2017 年滌綸長絲預(yù)計僅新增138 萬噸產(chǎn)能，增速約為4%，行業(yè)供給關(guān)系有望持續(xù)改善。
公司滌綸長絲以FDY 為主，產(chǎn)能較大，具有成本優(yōu)勢。目前市場上滌綸長絲以POY 為主，2017 年新增產(chǎn)能也多為POY 裝臵。公司尋求差異化競爭，重點生產(chǎn)FDY 和超細旦民用長絲，民用長絲產(chǎn)品毛利率明顯高于同行業(yè)其他企業(yè)。
收購康輝石化，布局BOPET 薄膜和PBT 樹脂領(lǐng)域。2016 年9 月，公司以6.38 億元收購康輝石化75%股權(quán)，其主要資產(chǎn)為20 萬噸/年聚酯薄膜（BOPET）項目和2
8 萬噸/年聚對苯二甲酸丁二脂醇（PBT）項目。該交易有助于推動公司整體上市進程，提升競爭能力。
擬發(fā)行股份收購恒力投資和恒力煉化100%股權(quán)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，加快恒力集團石化業(yè)務(wù)板塊整體上市。2017 年1 月25 日，公司發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬以6.85 元/股的價格發(fā)行股份購買恒力投資100%股權(quán)和恒力煉化100%股權(quán)。同時，公司擬以6.85 元/股的價格非公開發(fā)行股份募集不超過115 億元配套資金用于恒力煉化2000 萬噸/年煉化一體化項目。
此次交易完成后，公司將形成“芳烴-PTA-聚酯-滌綸長絲”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并加快實現(xiàn)恒力集團石化業(yè)務(wù)板塊的整體上市，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2016~2018 年EPS 分別為0.18、0.25、0.30 元（按照增發(fā)完成后61.83 億股進行攤薄）。按照2017 年EPS 以及36倍PE，我們給予公司9.00 元的目標價，首次給予“增持”投資評級。
風險提示：產(chǎn)品價格大幅波動的風險；收購項目進程不及預(yù)期
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