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2017 年1 月1 日鹽改正式落地，開(kāi)啟市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)模式，消除價(jià)格管制因素。消費(fèi)和食品安全升級(jí)帶來(lái)的高端多元化需求+市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的產(chǎn)品推陳+民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入銷(xiāo)售端帶來(lái)的終端運(yùn)營(yíng)改善給行業(yè)帶來(lái)了提價(jià)機(jī)會(huì)。比起傳統(tǒng)的醬油行業(yè)，老抽轉(zhuǎn)生抽，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)的提價(jià)基本告一段落，銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，食鹽中的高端品種鹽彈性更大。
    公司食鹽總量瓶頸解除，17 年出貨量有望大幅提升。在專(zhuān)營(yíng)體制下，鹽業(yè)公司壟斷食鹽銷(xiāo)售，難以將省內(nèi)計(jì)劃全部交由一家公司生產(chǎn)，導(dǎo)致公司存在總量天花板。鹽改落地打破總量限制，可切入市場(chǎng)更廣闊的普通食鹽領(lǐng)域。公司已經(jīng)布局食鹽渠道，一方面在鹽改之前利用調(diào)味品子公司大量開(kāi)發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商資源；另一方面與18 省鹽業(yè)公司開(kāi)始合作，如參股廣鹽股份，共同參與市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)。完善的渠道資源為公司出貨提供保證，行業(yè)各省存在質(zhì)地較好的鹽業(yè)公司，或存在整合機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)17 年益鹽堂銷(xiāo)量有望大幅提升。
    純堿進(jìn)入景氣周期，化肥業(yè)務(wù)迎來(lái)拐點(diǎn)。受到環(huán)保去產(chǎn)能以及下游玻璃復(fù)工，氧化鋁、洗滌劑高增長(zhǎng)影響，純堿行業(yè)開(kāi)工率提升，行業(yè)步入景氣周期?？紤]到復(fù)合肥主要原料尿素價(jià)格受到煤價(jià)上漲、國(guó)家調(diào)控去產(chǎn)能等因素推動(dòng)有復(fù)蘇趨勢(shì)，以及春耕臨近需求加大，復(fù)合肥業(yè)務(wù)將迎來(lái)拐點(diǎn)。
    子公司平臺(tái)“云圖生活”先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。1）農(nóng)民存款較多，負(fù)債端資金成本極低，云圖作為渠道對(duì)接網(wǎng)信金融理財(cái)，息差1-3%，目前流水超25 億元。2）2016 年與京東、騰訊、途牛、唯品會(huì)等大型電商戰(zhàn)略合作。3）云圖耕耘農(nóng)村20 年，鹽業(yè)+復(fù)合肥實(shí)體渠道超過(guò)萬(wàn)家，農(nóng)資上市公司唯一一家輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)農(nóng)村生活?yuàn)蕵?lè)平臺(tái)具有稀缺性。
    股價(jià)安全邊際高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)17 年公司食用鹽業(yè)務(wù)銷(xiāo)售70-90 萬(wàn)噸，利潤(rùn)約為2.8 億，給予17 年30xPE，對(duì)應(yīng)市值84 億；化肥+純堿業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)1.8 億利潤(rùn)，20xPE 對(duì)應(yīng)市值36 億；農(nóng)村電競(jìng)+理財(cái)約50 億流水，給予1xPS 對(duì)應(yīng)50 億市值，公司合理市值170 億，遠(yuǎn)高于當(dāng)前118 億市值水平。鹽改后標(biāo)的的稀缺性+農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革帶來(lái)的化肥龍頭集中度提升機(jī)會(huì)+農(nóng)村理財(cái)電競(jìng)平臺(tái)的稀缺性+股價(jià)低于公司員工持股成本價(jià)約37%，安全邊際較高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題、農(nóng)村電商推進(jìn)低于預(yù)期、復(fù)合肥需求低迷。